在过去几年，中资银行股被持续下调估值，主要基于两个原因：（i）“旧经济”行业（如制造业和采矿业）疲弱，导致市场质疑银行的资产质量；（ii）降息和放松利率管制导致净息差受压。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，中资银行股股价自2016年中以来的反弹势头将持续，主要由于我们前面提的两个因素都出现转向正面的发展：（i）供给侧改革及商品价格回升将缓解不良贷款的压力；（ii）中国的货币政策趋向中性，这应有助净息差回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        现时，中资银行股的股价较每股净资产折让18％-31％，这反映投资者假设净资产收益率低于10％，而分析师预期大型银行2016年的净资产收益率为13％-15％。如果我们上面提到有关行业有更正面发展的情况兑现，而银行的盈利变得更“可信”，我们认为双方对净资产收益率的看法有望收窄（报表的净资产收益率与投资者假设的净资产收益率）。看好不良贷款压力降低的话，建设银行（0939.HK）将是最佳的选择。若投资者更看好净息差回升的机会，可以考虑农业银行（1288.HK）和中国银行（3988.HK）。我们认为，它们于3月公布的2016年业绩和4月公布的2017年第一季业绩的数据应会不俗，并有助股份获得重新估值。
        制造业和采矿业占中国商业银行不良贷款的37.2％。在过去几年，由于商品价格疲弱和一些制造业相关行业产能过剩，导致制造业和采矿业产生了大量不良贷款，其占2015年中国商业银行不良贷款总额的37.2％（图1）。
        商品价格上涨和供给侧改革应有助于降低不良贷款压力。根据CRB现货指数，商品价格自2016年1月以来已反弹约15％（图2）。中煤能源（1898.HK）、兖州煤业（1171.HK）和江西铜业（0358.HK）等大宗商品企业发布了2016年业绩盈利预喜，这与商品价格回升的情况相符。同时，PPI自2016年9月以来已经转为正值（图3），反映制造业的运营环境变得正面。制造业的龙头企业（如鞍钢（0347.HK）、信义玻璃（0868.HK）、晨鸣纸业（1812.HK）和中联重科（1157.HK））的盈利预告亦显示下半年经营表现显着改善。
        预期2017年上半年制造业前景仍然正面。由于政府已明确表示希望供应侧改革能取得更多进展，并淘汰各行业的落后产能，制造业的盈利能力在2017年上半年有望维持良好水平。
        不良贷款率在2016年第三季见顶，可能会在2017年逐渐下降。中国商业银行的不良贷款率自2012年以来持续上升，并于2016年第三季升至1.76％的峰值。不良贷款率在2016年第四季略降至1.74％（图4），可能是由于制造业和矿业景气改善所致，这两个行业占银行不良贷款的近40％。我们认为今年的不良贷款率将继续下降，因为如果经营环境保持良好，制造业和矿业公司的资产负债表应会变得更健康。