细分行业趋势明朗，迈入“后用户红利时代”：16  年端游和页游收入同比分别下降  4.8%和  14.8%，移动游戏收入取得较高增速，同比增长  59.2%，达到  819.2  亿，一跃成为最大细分行业，但是同样面临着产能过剩的问题。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着用户导入成本的上升，以及  IP  作用效应凸显，龙头的竞争优势得到放大，未来行业集中度将进一步提高，过去人口红利带来的整体增长已经结束，游戏行业迈入“后用户红利时代”，未来看两条主线：1.存量博弈下，“剩者为王”；2.寻找新的增量市场，挖掘用户需求。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        盈利模式逐渐清晰，IP  化和重度化成行业主旋律：16  年白鹭科技发布第四代引擎，行业技术升级带动整体用户体验上升，带领行业走向更高平台；H5  游戏领军企业蝴蝶互动打造《传奇世界  H5》最高月流水超  4000  万元，为行业发展指明方向。技术革新和盈利模式的清晰化推动行业进入发展新阶段，过去占比最大的益智休闲H5  游戏将逐渐让位给中重度  H5  游戏，IP  化和重度化成为  H5  游戏发展的主旋律。
        手游市场外打造新蓝海，H5  游戏有望成第四大细分行业：H5游戏以“快消”产品扮演手机页游的角色，满足移动端用户缺失的“快、爽”需求，同时通过双屏联动，无缝衔接的特点创造了新需求，实现新蓝海的打造。根据白鹭时代统计，60%  H5  游戏用户为新的增量用户。根据我们测算，H5  游戏行业  17  年的市场规模在30-40  亿元，随着用户认知度提高和消费升级完成，H5  游戏活跃用户的比例和ARPU将继续增长，未来潜在市场空间在300亿元以上，有望成为游戏行业除端游、页游、移动游戏外的第四大细分行业。
        产业链上首推强  CP，超级  IP  的获取与运营成胜负关键手：移动端游戏进入产品为王时代，对于渠道多元化的  H5  游戏而言，渠道作用被进一步弱化，游戏研发商将重掌主动，成为产业链上的主导者，目前研发发行与渠道分成为  55  分成，其中研发的分成比例为  3  成，相比页游研发商，H5  游戏的  CP  更具话语权。同时，H5游戏的“快消”、用户曝光时间短等特点决定其对  IP  的要求更高，超级  IP  储备以及强大  IP  运营实力将成为打造爆款产品的关键。
        打造泛娱乐新版图，坚定看好页游、手游巨头切入新蓝海：页游、手游巨头纷纷进行泛娱乐布局，16  年影游联动实现移动游戏收入  89.2  亿元，占移动游戏收入的  10.9%，在泛娱乐化背景下将继续提升。H5  游戏具有开发周期短、开发成本低、传播渠道多的特点，将成为泛娱乐版图中的重要一环，实现  IP  价值的多重变现。页游、手游巨头具有丰富  IP  储备，研运实力强大，泛娱乐布局实现  IP  价值最大化，坚定看好页游、手游巨头切入  H5  游戏蓝海市场。
        投资建议：
        建议关注：蝴蝶互动、白鹭科技、中手游、恺英网络、富春通信、游久游戏、掌趣科技。
        重点推荐：1.游族网络：强产品矩阵夯实业绩，定位轻娱乐实现  IP  价值多次变现；2.三七互娱：内生高增长确定，泛娱乐布局打开成长空间。
        风险提示：产品市场反响不及预期；行业竞争加剧。