◆16  年业务围绕品牌定位、产品及渠道三大主题进行结构性调整公司坚持战略转型，强调回归体育运动属性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】产品方面持续提升功能性产品占比。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）渠道结构深度优化，提升DRP  覆盖率以加强终端掌控，门店采取末尾淘汰制，全年预计净关店300  家（不含儿童）。我们预计转型对业务带来的影响在16  年下半年较为显著，尤其是原有休闲和童装板块调整幅度较大，并带来应收及库存拨备。我们预计下半年由于订单调整，公司收入增速将低于上半年，带动全年营收增速在低单位数。费用方面，由于季节性因素，下半年广告费用率将较上半年显著回升。同时，转型导致的应收及库存拨备将使管理费用率上升。预计下半年净利润出现负增长。
        ◆17  年调整渐进尾声，业绩稳中看涨
        经过  2015、16  两年的调整，我们认为转型在17  年将接近尾声，但收入增速仍不乐观，预计延续16  年小幅增长趋势。毛利率将随着电商渠道占比提升及功能性产品占比提升继续保持增长。费用方面，广告费用率将维持在12-13%，跟16  年保持一致，但拨备将显著减少，从而带动净利润增速将显著快于收入增速。
        ◆电商板块持续成为增长动力，但增速有所放缓
        各业务板块中，电商表现强劲支撑增长。特步天猫旗舰店数据显示16  年下半年收入同比增长接近100%，全网销售收入占营收总额已突破15%。但是受公司整体业务调整以及前期高基数影响，近期电商板块增速有所下降。数据显示特步旗舰店16  年12  月同比增速为49%，而之前月度均在100%左右，17  年1  月增速继续下降至单位数。
        ◆下调业绩预测及目标价
        由于公司业务出现结构性调整，我们将16-18  年预测摊薄EPS  分别下调至为0.26、0.30、0.35  元。下调基于DCF  目标价从5.35  至3.93元，对应2017  年PE12  倍。考虑到公司估值水平仍处于低位，账上现金充裕，分红收益率较高，且2018  年有望开始实现双位数增长，仍维持”买入”评级。
        风险提示：业务改革进程不及预期；行业竞争加剧