一、事件概述
        2  月3  日，央行公开市场逆回购利率上调10  个基点；同时上调SLF  隔夜、七天、1  个月的SLF  利率至3.1%、3.35%和3.7%，分别提高35bp、10bp  和10bp。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        二、分析与判断
        支持金融去杠杆
        市场利率已明显上行，央行操作利率有随行就市需要，以支持金融去杠杆。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在本次调整之前，大部分期限的SLF、逆回购利率已有1  年多未调整。而从去年四季度以来，市场利率已出现较大幅度上升（尤其是长端利率），为货币政策工具利率上调打开了空间。央行资金利率相对市场利率偏低、短端利率相对长端利率偏低，实际上都是有利于加杠杆操作的。此时央行调升短端操作利率，是限制金融杠杆的政策要求。
        维护货币政策稳健中性
        近期信贷投放较多，带来调控压力。2016  年12  月人民币新增信贷大超预期，2017年1  月、2  月预计将延续较快投放节奏。而通过调升操作利率，可以抬升金融机构资金成本，限制银行放贷能力，维护货币政策的稳健中性；并通过对金融市场中资金杠杆的抑制，平衡信贷超预期增长带来的整体冲击。
        传导至银行资产端尚需过程
        基准利率仍是最重要的利率政策工具。虽然国内利率市场化改革已完成，但银行大多数贷款还是按基准利率上下浮动若干百分点来定价，因而调整基准利率对信贷利率有实时而重大的影响。相比之下，逆回购、SLF  等利率仅影响银行短端边际负债成本，对资产端利率的传导更为间接，而且需要等资产端到期续作时重定价，效果相对缓慢。从历史上看，央行逆回购操作利率、SLF  利率、MLF  利率对市场利率也没有领先效应。
        三、投资建议
        总体来看，在稳健中性货币政策下，基建项目的资金需求冲击对其他部门的挤出效应在所难免，本次利率调整的节奏虽在意料之外，也在情理之中。在基建融资需求的短期冲击过后，偏紧的政策信号是否持续仍需观察，尚难言货币政策转向，“进入加息周期”的说法仍缺乏依据。
        我们重申2017  年银行股在此大格局下的投资机会，利率的小幅上行有利于银行净息差改善，长三角地区信用风险已率先企稳。继续重点推荐南京银行。
        四、风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。