事件：
        公司2  月7  日晚公告2016  年业绩快报：营业收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为26.10  亿元、5.02  亿元、4.91  亿元，同比增长24.08%、37.78%、39.91%，EPS  为0.80  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        其中四季度单季营业收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为6.11  亿元、0.70  亿元、0.85  亿元，同比增长29%、117%、65%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        公司近期向德国子公司增资2000  万欧元。
        点评：
        电商发展迅猛  新品快速增长  业绩略超预期。全年收入同比增长24.08%，归母净利润同比增长37.78%，主要来自新品快速增长，分开来看，我们估计：1）电商成最大增长点：董事长吴光明先生跟阿里巴巴马云先生关系密切，公司从2012  年底筹办电商，2013  年开始做电商，我们估计2014  年电商收入2  亿元左右，2015  年收入4  亿元左右，16  年电商收入超过6  亿元，线上的品牌效应更强，对鱼跃线下覆盖不到的地方是良好的补充。品类上，线上主要销售制氧机、电子血压计等。
        2）新品快速增长：我们估计①占毛利润近一半的制氧系列收入约6.5  亿元，15%左右增长，主要增长来自电商、西藏制氧业务；②电子血压计16  年收入2.6  亿元左右，30%左右增长，线上增长较快；③血糖仪增长50%左右；④其他，我们估计新品睡眠呼吸机2000  多万收入，针灸针等增长了20-30%。
        3）扣除并表因素，我们估计内生收入增长约11%，净利润增长约30%，主要在于公司聚焦高毛利品种，收入结构发生变化，成本不断下降，费用控制良好。
        2015  年四季度业绩偏低  2016  年四季度超预期。2015  年四季度公司实现净利润约3200  万元，其中上械并表约1000  万净利润，因为公司调整销售策略，对部分经销商减少赊账所致，2016年四季度贡献利润约7000万元，参考2014年四季度归母净利润4500  万元，今年四季度超预期，符合我们2016  年初的判断。
        血糖仪放量  医用耗材逻辑逐步兑现。鱼跃成为中国家用器械龙头企业的同时，积极向医用器械拓展。近年来确立了  “家用医疗器械和医用耗材”的战略，通过内生+外延积极布局医用耗材。销售人员方面，2015  年底销售人员达719  人，较14  年增了加200  余人，增加的销售人员主要面向医院。2016  年8  月份又跟九州通合作设立销售型子公司。医院销售渠道的布局带来了血糖仪的放量，我们估计2016  年血糖仪销售1.2  亿元左右，同比增长50%左右。
        我们认为医用耗材的逻辑为产品线+销售渠道，销售渠道方面，公司大力引进销售骨干，扩充销售人员，跟九州通等合作建设医用耗材销售渠道，目前鱼跃产品医院销售占比接近30%。我们判断公司销售渠道已具备一定规模，血糖仪放量就是佐证。
        上械整合略低预期  空间较大。我们估计上械集团实现收入约6  亿元，实现净利润5500  万元左右，对比2015  年下半年，2015  年下半年上械集团实现收入2.94  亿元，净利润2305  万元，利润有较大改善。主要因为鱼跃收购上械集团后进行了一系列改造：①精简员工；②管理、销售人员变革：引进云南白药销售骨干团队，改变国企管理方式；③员工持股：非公开发行股票员工持股2.4  亿元，包括上械集团高管及核心人员；④优化业务结构：剥离不擅长、拖累业绩的业务。
        我们认为上械集团从华润易主到鱼跃后，虽然略低于2016  年初我们7000  万净利润的业绩预期，但利润改善空间大，我们预计17  年净利润能实现20%+增长。
        外延整合产品加快公司发展。公司2016  年定增募集资金25.60  亿元，2016  年11  月公告以86271.50  万元现金收购上海中优医药61.6225%的股份，2017  年1  月10  日已完成股权交割，我们认为中优医药质地优良，品牌良好，专注医院消毒，标的具有稀缺性  成长性良好，中优医药承诺2017  年、2018  年、2019  年分别实现净利润9200  万元、11200万元、14200  万元，并有相应补偿措施，我们看好公司业绩承诺。
        从历史来看，公司外延整合能力强大。2009  年公司以3100  万元收购苏州医疗用品厂，获得华佗牌中医器械，2010年净利润仅937  万元，2014  年、2015  年贡献净利润3288  万元、2385  万元,我们估计今年上半年苏州医疗用品厂收入增长20-30%,整合能力强大，2015  年并购上械集团，现整合较好。
        内生进入收获期。除了外延，公司自己研发的留置针、真空采血管、睡眠呼吸机等医用耗材也将进入收获期，已取得留置针、真空采血管、睡眠呼吸机等产品注册证，即将大规模量产、销售。2016  年定增中，6.67  亿元用于留置针、真空采血管等、1.84  亿元用于针灸针、电子针灸仪等医用耗材建设，根据阳普医疗招股说明书，我们估计国内留置针、真空采血管年销售量在3  亿支/年、60  亿支/年，市场规模（医院终端）在50  亿元、100  亿元左右。鱼跃加强医院销售渠道，建成后每年可为公司带来超过8  亿元的收入，成为新的强劲增长点。
        维持“买入”评级。我们预计16-18  年EPS  分别为0.75  、0.98、1.28  元，考虑到公司行业龙头地位，外延+内生带来高增长，参考可比公司估值，考虑到公司业绩扎实、外延预期强烈，可以适当给予估值溢价，我们给予公司2017年40  倍PE，目标价39.14  元，公司外延+内生双轮驱动，向上空间大，维持“买入”评级。
        风险提示:  外延整合不达预期，医用耗材拓展不及预期，产品价格下跌风险，原材料涨价风险。