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        中信证券：2  月不悲观结构是关键  周期次新两手抓
        【开利综合观察】流动性预期是影响A  股大势的关键。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】节后逆回购到期的压力可平滑过渡，但市场对流动性的担忧主要在资金价格层面。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从节前的MLF  利率调整，到节后逆回购利率全面提升：“准政策利率”的连续上调明显改变了投资者对流动性的预期。长假前后债市和银行间市场大幅波动，但股市反应却不太剧烈。要从以下几个方面理解流动性预期对股市的影响。
        ●央行的意图比实际影响更重要。利率调整的板子还是打在金融部门杠杆上，意在调控银行间市场、表外资产、以及信贷年初冲量。国内经济和外部环境并不支持持续“加息”。一季度是国内通胀预期高点，后续经济或有下行压力；美联储预期加息时点后移，人民币贬值压力短期缓解，中国货币政策更注重国内目标，没有预调和跟随调整必要。
        ●终端利率上行才是A  股真正的风险，但这点短期尚不足虑。我们在1  月月报中强调过，2017  年A  股主要的风险在于国内资产间“泡沫大迁移”的过程中，影子银行再次崛起对股市资金的分流。“准政策利率”上行会推动终端利率上行，可能加快这一过程。但是，我们预计的以资产管理公司(AMC)为中介的新影子银行模式成熟善待时日，趋势虽然确定，但短期尚不足虑。
        ●人民币汇率贬值压力明显缓解，正能量不可忽视。对于人民币贬值，年初以来国内应对政策效果比较明显。更重要的是，美联储2017  年加息预期下行，加息时点后移；同时，市场对特朗普新政执行的担忧渐强，美元指数由强转弱，对人民币贬值压力趋缓。
        二月不悲观，结构是关键：周期、次新两手抓。利率水平上行的环境下，“泡沫大迁移”对股市的利多窗口可能更短，但二月做多的窗口并没有关闭；特别是考虑到盈利和人民币汇率预期改善，基本面有正预期差的背景下，二月不必悲观。
        策略上，结构选择要比风格和择时更重要，建议周期、次新两手抓，具体关注以下主线。