玉米燃料乙醇行业迎来产业发展拐点
        玉米燃料乙醇近年盈利不足为政策导致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】临储导致玉米价格高企抬升燃料乙醇成本。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）燃料乙醇价格与油价联动，过去两年受油价拖累严重。随着国家玉米政策转向，燃料乙醇迎来发展拐点。一方面，临储退出，玉米价格下跌降低燃料乙醇成本，超期存储玉米去库存也为燃料乙醇带来发展机遇。国际油价回升则进一步提高产业盈利能力。另一方面，国家对燃料乙醇行业的发展也从限制转变为鼓励。2016  年底，《生物质能发展十三五规划》指出到2020  年燃料乙醇产量达400  万吨，较目前230  万吨增长近一倍。我们认为，2017  年将是玉米燃料乙醇行业拐点，有望迎来量利齐升！“石油-玉米”价格剪刀差扩大，公司盈利拐点到来！对应12  月1650  元/吨玉米成本及约50  美元油价，燃料乙醇单吨盈利200元。我们测算，油价上涨10  美元，燃料乙醇售价可提高近500  元/吨。玉米下降100  元/吨，生产成本下降320  元/吨。我们预计，  2017  年公司玉米成本1550  元/吨，若油价至60  美元/桶，则公司乙醇利润近1000  元/吨。
        按60  万吨销量计算，则17  年乙醇利润可达6  亿元，盈利大幅改善。
        集团层面改革推进，公司管理大幅改善，经营效率提升
        2016  年起，中粮集团国企改革加速。不仅重新梳理业务条线和管理体制，经营重心也从收入及资产规模导向转为经营利润导向。在此背景下，降成本提效率释放利润将是公司管理革新的重点。一方面公司将加大裁汰冗员，员工数从最初的万余人下降到15  年底的5000  多人，未来将进一步下降；另一方面聚焦主业放弃无效资产，15  年一次性大规模计提固定资产减值，降低财务负担。公司的管理得到大幅改善，经营效率有望继续提升！国企改革加速，资产注入预期打开市值空间
        中粮集团旗下中国粮油控股和中粮生化各有60  万吨燃料乙醇产能，存同业竞争问题。公司作为中粮集团纯正的玉米深加工A  股上市公司，极有可能成为中粮集团整合旗下生化资产的平台。中粮集团作为国企改革试点单位，旗下中粮屯河已进行股权激励，中粮生化改革预期有望提速！给予“买入”评级：行业拐点到来，“石油-玉米”价格剪刀差扩大将带来公司燃料乙醇盈利大幅提升，国企改革加速，中粮旗下生化能源资产注入预期打开公司市值空间。预期16/17/18  年，  公司归母净利润为1.50/5.93/7.74  亿元，EPS  为0.16/0.61/0.80  元，考虑到公司强资产注入预期和发展空间，给予17  年35  倍估值，目标价21  元。
        风险提示：1、国家对玉米政策发生变更；2、石油价格上涨不及预期；3、国企改革进展不及预期。