1月行业利差监测与分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1.过剩产能行业利差明显缩窄。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）年末信用债的调整趋于缓和，17  年1  月中债利差变动不大，但钢铁、煤炭行业利差出现明显下行，超额利差再度缩窄，回落至81BP  左右，主要与供给侧改革预期增强行业回暖信心有关。有色金属和建材行业利差也呈现类似走势。2.煤炭、钢铁仍旧最高，但行业利差分化继续缩窄。从绝对水平来看，煤炭、钢铁行业利差仍是最高，化工、有色、建材等周期行业亦相对较高。但从变动情况来看，过剩产能行业超额利差缩窄幅度普遍居前，行业间的差距在逐渐减小。3.高等级债券信用利差收窄幅度大于低等级。1  月高等级债券信用利差收窄幅度更大，AAA  级债券中超额利差缩窄幅度超过25BP  的行业有3  个，而AA  级债券中除了建材行业利差下行幅度接近20BP  外，其他行业缩窄幅度均不及10BP。这是因为前期债市调整中低等级调整较少，未来收益率更难下行。
        一月市场回顾：供给上升，交投下降，收益率涨跌互现。1  月主要信用债品种净供给-516  亿元，较上月有所回升。从评级来看，AA+等级发行人占比最大达30%。从行业来看，制造业发行人占比最大达27%，建筑业以20%的占比位居第二。1  月二级市场成交11992  亿元，与上月25227  亿元的成交额有大幅下降。
        收益率涨跌互现，期限间出现分化，具体来看，1  年期品种中，超AAA  等级收益率下行11BP，AAA  等级收益率下行13BP，AA  等级收益率下行20BP，其余等级收益率均下行15BP；3  年期品种中，除AA  等级收益率下行5BP，其余等级收益率均上行5-9BP；5  年期品种中，AA  等级收益率下行4BP，超AAA等级收益率上行8BP，AA-等级收益率维持不变，其余等级收益率均上行6BP；7  年期品种中除了超AAA  等级收益率上行7BP，其余等级收益率均上行6BP。
        一月评级迁徙评论：产业债为评级调整主力。1  月公告6  项信用债主体评级向上调整行动，包括4  项展望上调，2  项评级上调，上调主体均为产业债发行人，来自制造业、采矿业、建筑业和电力、热力、燃气及水生产和供应业。同时公告5  项主体评级向下调整行动，其中仅有北票市建设投资为城投平台，下调主因北票市工业经济大幅下滑，整体财力快速减弱。其余下调主体发行人来自综合类、制造业和房地产业，下调主因公司盈利能力持续下滑，负债负担重且流动性风险加大；或公司发生重大资产重组，对发行人后续生产、经营和财务产生负面影响。
        投资策略：配置机会仍需等待。上周信用债收益率跟随利率债上行，AAA  级企业债收益率平均上行3BP、AA  级企业债收益率平均上行3BP、城投债收益率平均上行6BP。下一步信用债表现如何？建议关注以下几点：1）变相加息推升信用风险。央行接连上调MLF  和回购利率，标志着货币政策已中性转紧。一方面，防风险和去杠杆背景下，央行货币政策偏紧，企业再融资难度加大，另一方面，利率上升提高了企业融资成本，货币收紧中期也将加大经济下行压力，均推升企业信用风险，当前较低的信用利差上行压力加大。
        2）公司债强化信用风险管理。上交所和深交所就公司债存续期信用风险管理指引征求意见，指引重点强化了受托管理人的风险管理责任，并效仿贷款分类标准将公司债（包括交易所挂牌的企业债）分为正常类、关注类、风险类和违约类，根据分类对信用风险实施不同程度的排查、预警、化解和处置措施。指引出台或将提高公司债对信用风险的敏感度，高低等级间利差或将扩大。
        3）电解铝去产能力度或加大。彭博报道称中国计划削减河北、山东、河南和山西4  省所涉及电解铝生产企业产能的30%，而上述省份占全球总产能约20%，若严格执行上述方案，将对全球原铝供应造成较大影响。2016  年铝价上行主要受益于行业自律减产，2017  年去产能力度加大或继续对铝价形成支撑。
        4）信用债等待配置机会。央行变相加息标志着货币政策已中性转紧，信用债配置机会仍需等待，一是货币偏紧不利再融资，推升信用风险，信用利差趋升；二是节后面临流动性回收，资金面再度紧张可能会给短端提供更好地配置机会；三是同业存单和理财监管新规尚未落地，市场观望情绪仍较浓，建议密切关注监管进展。