投资要点：
        1  月市场回顾：债市波动加剧
        一级市场：年前发行减量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1  月国债发行1360  亿元，到期727  亿元，净供给增加633  亿元；政策性金融债发行2751  亿元，到期2915  亿元，净供给减少165  亿元；地方政府债无发行，无到期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1  月利率债总供给增加4111  亿元，较上月减少570.21  亿。
        二级市场：资金偏紧，债市调整。截至1  月26  日，1  年期国债收于2.68%，较1  月初下行7BP；10  年期国债收于3.35%，较1  月初上行24BP。1  年期和10  年期国开债收于3.14%和3.96%，前者较1  月初下行5BP，后者较1月初上行26BP。此外，超长期利率债收益率也上行，1  月全月来看，20  年国开债收益率上行14BP  至4.15%，30  年国债收益率上行11BP  至3.73%。
        2  月政策前瞻：货币政策趋紧，同业负债承压
        同业存单纳入同业负债影响几何？媒体报道央行可能把同业存单从“发行债券”转入“同业负债”，且同业负债不能超过总负债的1/3。截止16  年12  月，同业存单存量约6.27  万亿，占存款性公司负债比重约3.1%。计算得到，纳入存单后的银行整体同业负债占比约18%，未达到1/3  的上限，因而总体负债去化压力不大。但不同银行的负债分化，特别是股份行可能面临被动去负债。
        接连上调MLF、OMO、SLF  利率是金融去杠杆的政策体现。1  月24  日，央行继推出TLF  后，上调6  个月和1  年期MLF  利率10bp  分别至2.95%和3.1%。
        春节后的2  月3  日，央行又上调了逆回购和SLF  利率。央行此次上调流动性工具利率，指向金融和实体去杠杆，再次明确了去杠杆和抑泡沫的态度坚决，信号意义大于实质，可谓恩威并济。
        根据13  年经验，央行本次货币市场加息，可能造成贷款利率上行，不利地产销售。16  年房地产市场的异常繁荣，本来就没有人口结构的支撑，全靠天量的房贷支撑，如果未来房贷利率持续上行，叠加政府对部分一二线城市投机投放限购限贷的铺开，地产销量或将持续下行，而地产市场的严冬或将到来。
        与13  年相比，预计本轮央行上调利率幅度较小。回顾13  年的高利率去杠杆，最终以失败告终的主因是利率越高债务滚动越大，使得高利率去杠杆不可持续。从历史经验和国际经验来看，当政府部门负债率越高，对应国债收益率也会越低。我国目前经济的总杠杆率比13  年更严重，总负债率从221%上升到239%，意味着本轮利率上升空间有限。
        2  月债市前瞻：债市稳字当头，基本面决定走势
        真正决定债市走势的是经济基本面，比如美国在15  年底加息，但16  年上半年美国10  年期国债利率一度下行100bp，原因是16  年上半年美国经济不好，市场预期美国加息延后。过去几年我国央行持续降息，反而滋生了地产泡沫，引发了房价和通胀的大幅反弹，导致了汇率贬值。但目前央行开始变相加息，其实有助于抑制地产泡沫和通胀风险，助于稳定汇率，最终对债市有利。
        债市稳字当头。回顾本轮低点以来，国债和国开债利率已上行接近80bp  和100p，幅度超过13  年的一半。考虑到经济潜力不及13  年，债务率远高于13年，央行态度可能远比13  年缓和，因此我们认为本轮利率上行幅度应远不及13  年，3.5%的10  年国债利率具有长期配置价值，未来继续调整的风险有限，10  年国债利率波动区间3.1%-3.5%。