投资要点
        近几年，监管政策频出，市场一方面是应接不暇，另一方面，很难把握监管政策的主线在何方。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本篇专题，我们通过对巴塞尔协议的深入研究，逐步发掘中国监管思路演变的蛛丝马迹，并展望监管未来的发展以及对资产价格的影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        通过观察发现，我国监管思路可以从巴塞尔体系找到一定程度的映射。我国银监会2010  年起最早开始实施巴塞尔协议监管，随着16  年央行MPA  考核体系的落地，银行业已经建立起巴塞尔Ⅲ的监管体系。证券业的风险管理和保险业的偿二代体系也借鉴了巴塞尔Ⅲ的监管思路。未来，随着三会协调监管的推进，金融业整体将建立起更加完备的巴塞尔体系监管。
        巴塞尔协议几经修改，巴塞尔一到巴塞尔二，将资本充足率从信用风险扩展到信用，市场和操作；同时增加监管层监督和市场信息披露两大支柱。巴塞尔二到巴塞尔三，提高更多，比如强调宏观审慎监管，提高资本充足率要求，提出流动性覆盖率问题等。
        从  2004  年中国银行业开始实施8%为标准的巴塞尔I  风险资本管理，2011  年按照巴塞尔二计提资本的几家银行开始双轨推进。2010  年巴塞尔Ⅲ出台之际，中国银监会推出了四大监管工具，包括资本要求、拨备率、杠杆率和流动性监管。
        2016  年起，央行开始实施宏观审慎评估（MPA）考核。微观与宏观监管并行，构成了中国版?巴塞尔Ⅲ?银行监管体系。
        银监会考核指标中，中小银行流动性覆盖率达标压力较大，配置信用债比例将继续下滑。一方面是分母未来30  天内资金净流出量中，由于吸收存款能力相对较弱，通过同业存单吸收资金，在流出项计算时权重远高于存款，使中小银行分母较高；另一方面分子合格优质流动性资产中，中小银行信用债配置较高，在计算时也会有所折扣。16  年底流动性覆盖率达标要求是80%，17  年底将提高至90%。MPA  考核中，广义信贷增速对部分银行构成约束，表外理财增速会有所下滑，总资产增速也会受到限制。
        2012  年起，我国证券业监管也借鉴了巴塞尔协议体系。12  年1  月，据证券时报报道，中国证监会下发了《完善证券公司风控指标体系总体思路（征求意见稿）》（以下简称《总体思路》），我国将借鉴新巴塞尔协议对证券公司的风险控制指标进行调整，券商的理论最大杠杆率将由目前的5  倍提高到10  倍，此举被业内称为?革命性的举措?。
        保险偿二代体系借鉴了巴塞尔三的思路，?偿二代?中?三支柱?为框架的核心内容。第一支柱是定量资本要求，第二支柱是定性监管要求，第三支柱是市场约束机制。偿二代对大型保险公司有很好的资本释放的作用，增大了其资本运作的空间，对于一些资本实力较弱，前期风险投资较为激进的保险公司，将进行更加严格的管控。
        我们认为，未来监管发展方向以及对资产价格的影响主要体现在以下方面：监管方向在于严控系统性风险和规避资金空转；部分银行资产规模的无序扩张受限，表内同业杠杆和表外理财增速将下降；监管指标趋严下，中小银行也会逐步倾向利率债和高等级债券，减小中低等级信用债投资比例；银证保协调力度加大，穿透监管加强通道业务受限；大保险偿付充足率充足，或增加权益投资比例。
        风险提示:  基本面变化导致监管政策超出预期。