投资逻辑  
        中航工业旗下百货龙头，立足华南布局全国。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是中航工业旗下商业上市平台，采用"百货+购物中心+超市+便利店+电商"多业态、全渠道经营模式，立足深圳向全国扩张。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至3Q16，公司拥有综合百货共62家、购物中心3家、便利店172家，2015年实现销售收入174亿。公司商业运营能力和新零售转型探索业内领先，新项目以购物中心为主，具备跨区域商业项目复制和管理输出能力。  
        深化新零售转型，调整扩张战略。近年来线下实体商业深度调整，购物中心、便利店等体验性更强业态享有扩张红利，饱和的商业竞争环境下精细化运营能力是关键。公司积极迎接变革，一方面沿百货购物中心化、商品主题编辑化、建立全渠道和本地O2O平台、布局便利店业态四条主线转型，提升差异化和体验性；另一方面，审视上市融资以来的快速扩张战略，13-15年重点关闭无效店和改善亏损店，新项目聚焦优势区域，甩掉历史包袱轻装上阵。通过积极调整转型，公司经营效率持续改善，在行业低谷期表现出更强的逆市增长能力，盈利能力优于同业。  
        行业弱复苏支持同店改善，新一轮扩张开启。16年2H以来实体零售呈弱复苏趋势，公司可比店收入和利润也环比改善。受益于关店止损，公司16年业绩出现拐点，前三季度扣非净利润增18.5%；同时开启新一轮扩张，全年新开南山君尚等6家新店，17年计划新开店6-8家，便利店并购整合后也将加快扩张。通过百货购物中心化探索和体验性提升，新店培育成功率较高。公司营收大部分来自于深圳本埠及消费需求较为旺盛的一、二线城市，中高端消费需求的缓慢恢复和充足的项目储备将支撑长期业绩稳健成长。  
        具备Reits轻资产运作潜力，国企改革预期强烈。商业地产项目的类基金运作不仅能加速扩张步伐，还可以快速收回现金流和开发利润，提高投资回报率。公司15年完成首个商业项目REITs退出，具备类基金运作潜力，助力全国扩张加速。国企改革进入实施期，公司作为中航工业集团旗下商业上市平台，主业与集团军工业务关联性低，且处于完全市场化领域，未来有望从混改、引入战投甚至国资退出等多个路径进行改革。    
        投资建议  
        公司商业运营能力和新零售转型探索业内领先，盈利能力好于同业。受益于15年关店止损，及16年下半年行业弱复苏，公司16年出现业绩拐点，并加快了新店布局，17年计划开店6-8家。零售市场在经历多年低迷后，有望实现持续性弱复苏，公司门店集中深圳及消费需求较为旺盛的一、二线城市，中高端消费需求的缓慢恢复和充足的项目储备将支撑长期业绩稳健成长。公司积极探索轻重结合的发展模式，具备类基金运作潜力；作为中航工业旗下商业上市平台，央企改革预期强烈。首次覆盖给予"买入"评级，目标价20元(对应剔除地产后17年25X  PE)！    
        盈利预测与估值  
        公司地产项目进入结算期，将增厚17-18年业绩。我们预计公司16-18年净利润增速-53.13%、33.46%、16.70%，16-18年EPS分别为0.71、0.95、1.10元，对应PE分别为19.8X、14.9X、12.7X。若不考虑地产结算增厚业绩，预测公司2016-18年净利润增速-53.13%、12.28%、15.92%（剔除15年资产证券化影响后2016年可比净利润增速38.69%），16-18年EPS分别为0.71、0.80、0.92元，对应PE分别为19.8X、17.7X、15.2X。    
        风险  
        宏观经济进一步下行，消费增速大幅下滑；新店培育期拉长；REITs类基金运作进程不及预期。