◆中场赢率不佳导致EBITDA略逊预期    金沙今晨公布四季度业绩，净收入同比增长12%至18.6亿美金，EBITDA同比增长5%至6.1亿美金，略低于市场此前预期的6.2-6.3亿美金。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】EBITDA利润率33.5%，上年同期以及16Q3分别为35.6%和37.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为公司收入基本符合预期，中场业务赢率偏低导致的EBITDA利润率出现同比和环比下降是导致业绩低于预期的主要原因。公司中场业务四季度整体赢率在21.1%，为四年以来最低。
        过去四年平均值为22.9%，15年以来的平均值为22.2%，即使按照22.2%计算，将会增加5-6千万净收入以及2-3千万EBITDA，使得四季度盈利同市场一致预期较为接近。    
        ◆巴黎人表现亮眼    巴黎人开业以来持续改善，继9月下旬开业即录得EBITDA正贡献后，四季度实现EBITDA9500万美金，已经接近SCC的1.32亿美金规模。巴黎人开业仅百天，中场赢率（18.3%）和EBITDA利润率（27.6%）尚在爬坡期，距离公司平均水平仍有很大提升空间，预计环比仍将持续大幅改善。公司威尼斯人和SCC两个主力项目受巴黎人开幕后客流和赌桌分流的影响，收入和EBITDA出现同比下滑，符合我们预期。我们预计2017年度这两个项目仍将出现同比轻微下降。根据公司介绍，正在筹建连接SCC与巴黎人的人行通道，预计17年底建成，届时交通改善后会对整体项目带来进一步改善。    
        ◆行业基本面继续向好    澳门博彩行业整体景气度仍在持续好转。12月入境人次280万，同比增长6.8%，为14年11月以来最高，其中大陆访客增速7.8%也为同期最高。留宿旅客的同比增长达到16.5%，人数占比达到55%，均为历史最高水平。从酒店情况看，尽管客房数今年以来显著上升，澳门整体入住率11月仍然达到86%，处于历史较高水平。供给和需求情况目前看较为匹配，而根据金沙管理层，目前也并未看到明显的竞争加剧以及价格战现象。    
        ◆估值及分红收益率仍有吸引力    金沙中国当前股价对应股息收益率达到5.7%，在港股恒生成分股中排名前五。随着行业景气度以及巴黎人项目的持续改善，未来分红仍有上调可能。建议持续关注。    
        风险提示：政府出台不利政策  金沙中国业绩预测和估值指标