脱胎于深发展,收入结构持续优化
平安银行为深发展与原平安银行整合而成,其前身深发展与中国金融改革密切相关。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】依托平安集团,借助交叉销售,发力综合金融,平安银行非利息收入增长快速,收入结构持续优化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)3Q16 非息收入占比达33%,位列上市银行前列。
多元驱动,小行般的成长性
从3Q16 业绩驱动因子分析来看,规模扩张、息差、非息收入及成本控制贡献大,多元驱动业绩增长;而拨备计提力度大增则显著拖累。
自12 年以来,平安银行拨备前利润增速持续超30%,领上市银行之先;净利增速也持续在股份行平均之上,可谓是具有小行般的成长性。
站在利率上升时间窗口,显著受益
受货币政策转向、美债收益率大幅上升等影响,市场利率显著上升。我们或已站在市场利率上升的中期时间窗口,市场利率将明显上行,推动银行资产收益率上行,而存款占比高的银行负债成本相对刚性,净息差有望实质性改善。平安银行为当前存款占比最高的上市股份行,更受益于市场利率上行,息差有望走阔。
资产质量企稳,业绩或大幅上行
16 年初以来的经济企稳或复苏带动了银行业资产质量企稳,周期行业的复苏将显著改善周期行业贷款风险,减轻拨备计提压力。平安银行资产质量已边际改善,逾期贷款率与关注贷款率环比下降,资产质量有望进一步企稳。平安银行拨备前利润是利润的两倍多,资产质量改善将带来业绩的大幅上行,弹性大。
投资建议:目标价13.3 元/股,看40%上行空间
我们认为,资产质量担忧与管理层的更迭为平安银行估值压制主因,也恰是机会所在。资产质量已显现改善信号,显著受益于市场利率上行,新管理层基本落地,零售银行转型预计加快,未来业绩增速大概率反转,有望大幅上行。
当前0.9 倍PB(lf)估值与大行相当,严重低估了其基本面与成长性。首次覆盖,给予买入评级,给1.1 倍17PB 目标价,对应 13.3 元/股,6 个月内看40%上行空间。
风险提示:经济下行超预期导致资产质量大幅恶化;新管理层能力显著低于预期。