春节经济平稳，美国暂缓加息——海通宏观每周交流与思考第205  期（姜超、顾潇啸）
        节日股市普跌，黄金继续上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】节前一周全球股市普遍上涨，但春节期间全球股市普跌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）黄金和石油节前下跌、节后上涨，而铜锌等工业金属则先涨后跌。节前一周国内股涨债跌。
        Trump  火力全开，联储暂缓加息。特朗普就职仅一周，已经点了“好几把火”：叫停“奥巴马医保”，退出TPP，宣布美墨边境建墙，暂停7  个穆斯林国家的移民和签证等。而美国国内抗议之声愈演愈烈，众多科技公司都发表声明反对限制移民。2  月1  日美联储宣布维持利率不变，声明偏鸽派，此前公布的4  季度美国GDP  增速仅为1.9%，经济出现减速迹象。
        声明发布后美国3  月加息概率降至17.7%。
        春节消费平稳，PMI  小幅回落。17  年春节期间旅游和消费整体平稳，其中零售餐饮增速11.4%，旅游收入增速16%，与16  年相比增速涨跌互现，但均好于15  年。1  月制造业PMI  小幅降至51.3，仍高于荣枯线。主要分项指标中，需求、生产、价格均回落，库存反弹。终端地产和汽车需求逐步下滑，春节效应令发电耗煤增速高开低走，但剔除春节效应之后的发电耗煤增速保持在10%以上，意味着在库存周期支撑下经济开局整体平稳。
        春节物价平稳，通胀趋势放缓。春节期间食品价格整体平稳，其中粮价仅小幅上涨，猪价甚至小幅下跌，仅菜价涨幅较大，但也远低于往年春节。在低基数效应下，1  月CPI  和PPI  同比涨幅仍将继续回升，但从环比来看，1  月春节期间的CPI环比涨幅远低于去年，而1  月PPI  的环比涨幅也远低于此前几个月，意味着通胀上升势头或在放缓。
        撸起袖子加油干，去杠杆抑制泡沫。习近平在2017  年春节团拜会上发表讲话，称2016  年实现“十三五”开门红，2017年要撸起袖子加油干，向全面建成小康社会、中华民族伟大复兴、构建人类命运共同体的目标奋斗。李克强在彭博商业周刊发表署名文章，称开放的经济符合各方利益，中国将开放更多的行业，继续投资基建，推进结构性改革，而新增长动能正在蓬勃兴起。但央行在节前首次上调MLF  利率，或与1  月天量信贷消息有关，其核心指向去杠杆，尤其是金融杠杆，明确了去杠杆和抑泡沫的坚决态度，也意味着17  年的经济将受到稳健货币的约束。
        资金节后考验，债市稳字当头——海通债券每周交流与思考第205  期（姜超、周霞）
        债市小幅下跌。节前一周国债和城投债利率平均上行6bp，AAA  和AA  级企业债利率平均上行3bp，转债上涨0.39%。
        资金节后考验。节前一周资金充裕，回购利率有明显回落。但央行转投放为回笼，而且在节后两周将面临约2  万亿资金到期的考验。节前一周央行首次上调MLF  招标利率10bp，目的在于应对社融信贷高增，明确去杠杆和抑制泡沫的坚决态度，公开市场操作或维持紧平衡，预计7  天回购利率中枢仍在2.5-3%。
        债市稳字当头。1  月信贷增长仍快，经济和通胀短期稳定，基本面对债市支撑仍需等待。节后资金回笼压力大，但在去杠杆主导货币政策紧平衡思路下，资金面仍面临阶段性压力。债市短期仍将震荡，维持10  年国债利率区间3%~3.4%的判断。
        但考虑到目前政府杠杆率仍在上升，17  年仍需通过政府加杠杆对冲经济下行，长期看利率不具备大幅上行基础。
        信用等待机会。去杠杆进程取决于经济基本面，本轮经济弹性低于13  年，去杠杆持续性也将低于上轮，目前利率区间已趋合理，但短期来看信用债配置机会仍需等待，一是节后面临流动性回收，资金面再度紧张可能会给短端提供更好地配置机会；二是同业存单和理财监管新规尚未落地，市场观望情绪仍较浓，建议密切关注监管进展。