招商银行的业绩基本符合预期，全年利润增速7.6%与前三季度累计（7.51%）基本持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从全年来看，利润增长的主要驱动因素来自资产规模同比扩张8.6%（简单口径）以及非息净收入增长16.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）除了口径调整外，公司Q4投资收益/公允价值变动损益或有积极提升。从Q4单季度数据来看，收入增速从Q3的-9.1%增至7.7%，其中利息收入的同比降幅减缓，而非息收入净额或由于低基数效应以及Q4投资收益提升等原因而同比增长超过50%（未重述口径）。我们预计公司Q4NIM相对平稳，资产规模的积极扩张是利息收入增速改善的主要原因。          
        全年规模维持较低增速（YoY  8.6%），但Q4扩张积极（QoQ  6.8%）。公司Q4在资产负债配置上结束了前期调整为主的思路。除了信贷资产增速进一步提升外（QoQ  6.5%,  HoH  11.6%,YoY  19.1%），非信贷类资产也有明显的扩张。负债方面，存款从Q3的净压缩中恢复正增长(QoQ5.1%，YoY6.4%)，同业负债则继续温和扩张。全年来看相较目前已披露业绩快报的可比同业，公司整体规模扩张相对较慢，但结构性调整更为积极。  不良率与Q3持平（1.87%），减值计提或进一步提升。
        不良率与Q3持平（1.87%），减值计提或进一步提升。公司2016年末不良率持平于Q3的1.87%，好于目前披露数据的可比公司。考虑到公司Q4营业支出的上行，我们预计公司进行了较大力度的减值计提，信用成本或维持在年化2%以上的高位，进而本季度可能亦进行了一定程度的核销处置。尽管无法估计Q4的不良净生成率情况，但考虑到公司前三季度的不良净生成率逐季下行，我们倾向于认为整体资产质量有逐步趋稳的迹象，未来或将给利润增长提供边际的正向贡献。          
        我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至2.70元和2.96元，预计2017年底每股净资产为18.81元（不考虑分红），对应的2017年和2018年PE分别为6.9和6.3倍，对应2017年底的PB为0.98倍。公司全年来看更加注重资产负债结构上的调整和风险定价平衡，为未来的成长性夯实了基础。公司目前仍然是股份行中估值最高的标的，前期市场所担心的由于公司风险偏好提升带来的资产质量压力基本消除。我们维持对公司的增持评级。          
        风险提示：资产质量超预期波动，中收和规模扩张继续放缓