事件：近期我们调研了上市公司，与公司管理层就公司经营情况和未来发展进行了交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        中金石化项目为最重要业绩贡献点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我国PTA-聚酯产业链的快速发展催生了庞大的PX  需求，但种种原因，国内产能投放速度缓慢，造成巨大的供给缺口，我国每年PX  供给缺口达到1,200  万吨，仅逸盛石化1,350  万吨的PTA  就需要PX  近900  万吨，国内PTA  行业整体对外依存度达到50%以上。中金石化芳烃项目为国内最大单套芳烃项目，年产PX160  万吨、纯苯50  万吨。在2016  上半年开工4  个月的情况下，实现净利润6.82  亿，毛利率达到30%。根据数据显示，2016  年前三季度石脑油-PX  价差达到388  美元/吨，比2015  年同期的322  美元/吨提升了66  美元/吨，四季度价差继续保持稳定，中金石化芳烃项目盈利显著增强，由此我们判断2016  全年该项目的净利润将不低于16亿元，未来二期项目有望继续扩大PX  产能。国家“十三五”规划中，PX  作为重点发展行业中的重点产品，预计至2020  年，我国PX  自给率将提高至65%-70%，我们认为公司努力做大做强芳烃项目，符合国家规划战略，同时也将成为公司未来最主要业绩增长点。
        看好PTA  行业供需格局持续改善，油价回升背景下价格有望继续上行。2016  年PTA  平均价为4,578  元/吨，较2015  年平均价下跌1.28%；最低点为年初的4,080  元/吨，较2015  年最低价下跌0.87%；最高点为年末的5,275  元/吨，较2015  年最高价下跌1.40%。我们认为在多套装置或意外或主动的停车行为之后，和国内PTA  产能接近零投放、部分落后产能继续淘汰、原油价格企稳回升等因素的影响下，PTA  行业发生了明显的改变。特别是2016  年4  季度以来，PTA  市场的供应再度处于久违的紧平衡的状态，盈利情况开始好转，PTA  当前行情已完成筑底向上回升，目前PTA  行业开工率为满负荷，行业供需格局将继续好转。我们预计2017  年，国内产能在4,400  万吨左右，较2016  年基本持平，有效产能在3,300-3,400  万吨左右，依然较为趋紧，而下游需求仍将保持4%左右的增长，同时翔鹭石化装置预计近期仍然难以开车，远东石化预计四月份仅能开出120  万吨产能。此外，国内PTA行业成为典型的寡头垄断格局，恒力石化、逸盛石化两家产能就占据中国PTA  常开装置产能的60%，PTA  产品能通过龙头企业控制供给来影响价格。同时公司由于规模效应，PTA  加工成本优势显著，平均加工费在450-500  元/吨左右，其中宁波加工费400  元/吨，大连450  元/吨，海南500  元/吨，比行业平均水平低300  元/吨左右。在600  万吨的权益产能背景下，公司PTA  业绩弹性十分巨大，根据我们测算，在目前单吨盈利100  元/吨的情况下，公司PTA  业务净利润为6  亿元，
PX-PTA  价差每扩大100  元，公司EPS  增厚0.23  元。
        浙石化项目和中金石化二期项目成为远期看点。荣盛石化控股集团联合桐昆控股集团、巨化集团等在浙江舟山将建立4,000  万吨/年炼化一体项目，其中荣盛石化控股出资占比为51%。根据环评公示显示，项目总规模为4,000  万吨/年炼化能力，其中含芳烃1,040  万吨，乙烯280  万吨，总投资1,600  亿元。其中一期项目建设规模为2,000  万吨炼油，520  万吨芳烃和140  万吨乙烯，主要产品包括PX  等芳烃、乙烯、丙烯、聚乙烯、聚丙烯、汽油、MTBE  等。我们认为该项目将与上市公司构成同业竞争，且投资额十分巨大，未来有望注入上市公司平台，则未来公司将形成4,000  万吨以上炼化能力,PX  产能达到1,200  万吨左右，不仅将完全保障公司PTA  生产的自给自足，还将填补国内市场的巨大缺口，有望成长为千亿市值的炼化巨头。
        估值与评级。我们预计公司2016  年和2017  年归母净利润分别为19.04  亿元和27.32  亿元，摊薄EPS  分别为0.75  元和1.07  元，对应1  月25  日收盘价（14.96  元）PE  分别为20X  和14X。2017  年我们保守预计中金石化项目净利润为22  亿元左右，PTA  业务按照当前盈利水平计算净利润为约3.5  亿元，涤纶长丝业务按照当前市场平均价格计算净利润约2.5  亿元，则公司2017  年净利润合计为约28  亿元，保守给予18XPE，则公司2017  年目标市值为500  亿元，未来更是存在浙石化项目注入上市公司平台的预期，有望成为千亿市值的国内炼化巨头，首次覆盖，给予“买入”评级，未来6  个月目标价19.00  元。
        风险提示。PTA  价格大幅下降的风险；PX  价格大幅下降的风险；聚酯涤纶价格大幅下降的风险。