i7  销售超预期，Service  提升用户粘性，剃刀模式见效，期待i8  王者归来2017  财年1  季度EPS  为3.36  美元，高于华尔街预期的3.23  美元，营收为784  亿美元，同比涨3%，对比预期的760-780  亿美元，高于公司指引。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】iPhone销量为7829  万部，高于预期的7742  万部，对比去年同期的7478  万部，ASP  为695  美元，同比增长1%，环比增长12%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本季度返现150  亿美元，全年上调派息率至1.88%，目前公司总现金达历史新高，共计2461  亿美元。
        公司下调了二季度指引：FY2Q17  营收515-535  亿美元，低于市场预期的538  亿美元，毛利率38%-39%。鉴于市场普遍对于i7  的销售量表示悲观，FY17Q1  公布数据令人惊喜。公司下调了Q2  指引，但幅度并不大。盘后股价涨逾3%。
        “换机周期+三星事故”勉强支撑i7  销售，市场期待iPhone  8  王者归来iPhone  的17Q1  销量7829  万部，i7  成为i6/6s  后首季销量最高的机型，TimCook  表示7  Plus  需求最为旺盛。i5/5s/6  用户旧手机在升级操作系统后速度欠佳，加上公司以旧换新促销和三星Note  7  等因素，让市场对i7  存在一定的需求。但i7  外观和性能缺乏新意，我们对于i7  在17Q2-17Q4  的销售也较有保留，苹果也调低了FY17Q2  的预期。美国市场同比营收上涨9%，欧洲市场同比上涨3%。
        中国销量继续给分流到热门旅游地区，蛋糕做大致占比变少：大中华地区营收继续下滑，同比跌11.6%；日本市场和其他亚太地区保持增势，分别同比上涨20%和8%。虽然大中华地区销售下滑但中国销售则持平，我们认为这是由于人民币贬值导致香港市场iPhone  销售惨淡，加上日本等地作为国人当下热门旅游地、汇率因素分流了一部分大中华地区的销售。Tim  Cook在电话会议中对苹果在中国销售表示乐观，并指出8%的跌幅是源自于人民币贬值，而我们也认为随着中国市场智能手机蛋糕越做越大，多数国人选择第二部手机时往往选择国产高端品牌，因此国产品牌并不是在侵占iPhone  旧有的市场份额，而是随着新蛋糕出现，iPhone  抢滩能力衰退。根据研究机构Counterpoint  上周末发布的调研报告，在2016  年中国最畅销机型排行榜中，苹果iPhone  6S  所占市场份额为2%，第一的是Oppo  R9，市场占有率达4%。这也是自2012  年以来，苹果iPhone  首次跌出最畅销机型榜首。2017  年是iPhone  十周年，因此iPhone  8  的创新程度可能会较大，我们认为iPhone  8  将迎来大年。
        Service  提升用户粘性，i8  后苹果急需转型
        苹果服务收入（包括App  Store、iTunes、Apple  Music、Apple  Pay  和iCloud）再创新高，同比增长18%，达到71.7  亿美元。在电话会议中Tim  Cook  和CFO  对苹果的各项服务做出正面的评价，Apple  Music  的独家歌曲让音乐业务重回增长模式；Apple  Pay  表现突出，表示FY17Q1  的Apple  Pay  交易量同比增长5  倍；Apple  Cloud  云存储需求扩大，源于新兴市场的装机用户需求。整体来讲，我们认为稳定的增长率和毛利率将让服务收入替代iPad和Mac  成为苹果第二大的收入和盈利来源。如我们以往的观点所示，苹果的软件生态系统是公司的硬件设备赖以维系的基础，我们认为未来公司将逐渐走向以iPhone  为平台(剃须刀)，主打“服务套餐”(刀片)的盈利模式，随着手机电商、手游和手机流媒体的不断发力，我们认为苹果的装机用户量将会继续保持增势，用户粘性较之安卓手机也会不断增加。
        估值：苹果2017  年PE  为13.4x。我们认为13-15x  PE，即iPhone  5s  和iPhone6  时期的PE  较为合理，按照彭博一致预期2017  年9.28  美元EPS，维持“买入”评级，目标价格130  美元。
        风险提示：手机创新欠奉、销售未如理想、可能的硬件问题回收、大中华地区增长放缓、服务业务增长放缓等。