核心观点
        出境游宏观增速数据放缓，港澳与非港澳目的地分化加剧是关键：出境游曾经历黄金成长期，1998  年中国出境游人次仅为843  万，截至2016  年已达到1.22  亿人次，18  年间CAGR  高达16%，特别在2010  年至2013  年间，出境游人次增速保持在20%左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但2014  年开始，出境游市场游客数增幅出现放缓，2014  年出境游人数增速下降到8.98%，2016  年全年增速更是下降到4.3%，引发市场悲观预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而我们认为出境游目的地众多，不能仅依靠宏观数据简单推测行业减速；而事实上港澳与非港澳确实分化在加剧，呈现冰火两重天。
        港澳台：短期人次增速放缓是不争事实。港澳地区是我国出境游最主要市场，2015  年两地接待内地游客数占我国出境游人次59.4%，港澳地区不景气拖累了整体市场增速，是宏观数据减速的重要原因。港澳地区受“占中”“反腐”等政治性因素影响，游客下滑明显，14  年港澳出境游人次增速下降至9.1%，首次跌破双位数；15  年降至1.2%，创历史新低，与此同时购物价格优势的逐渐消解下进一步加剧了下行趋势。台湾地区旅游禀赋优良，大陆游客对其满意度高，但游客受两岸关系的影响波动性较大，15  年游客增速下滑至1.3%，创下今年来新低。
        非港澳地区：强势增长，正迎来黄金时代。与港澳游遇冷情况相反，14  年以来，随着出游需求的升级、更多目的地的开发、人均收入的提升等等利好催化，非港澳目的地的出境游游客人次增速不降反升，14  年增速突破30%，15年更是接近50%，真正的黄金时代或许才刚刚拉开序幕。亚洲市场中，日韩仍旧火热，泰国略有放缓，越南、柬埔寨等新目的地不断兴起；欧洲地区，整体来看受恐袭等因素影响增速有所放缓，但仍保持在15%左右的两位数增长，法意放缓明显，英国德国等仍保持两位数以上增长和较高的景气度；签证放宽导致赴美旅游大热，澳洲游客增速也继续回暖。
        长期利好因素不变，看好行业未来发展。通过上述分析，我们认为出境游市场并非像资本市场普遍预期的遭遇整体性低迷，反而在结构分化中部分新兴市场正在孕育新机。长期来看：1）目前中国出境游渗透率仅为2.93%，对标国际潜力巨大。2）城镇居民可支配收入稳步提升，出境游需求引擎强劲。3）签证限制不断放开，出境游便利性不断提升。4）出境游仍是目前旅行的“最高级”形态之一，顺应消费升级浪潮仍大有可为，我们看好其长期发展。
        投资建议与投资标的
        短期来看，在经济因素（人民币贬值预期）、家庭支出结构调整（二孩家庭短期难出境游、前一轮房市牛市后的大额开支缩紧）、政治及政策性因素（东南亚低价游整治、韩国政局动荡、英国脱欧及欧洲大选年等）影响下，17  年上半年出境游仍然面临一定的不确定性，市场预期也普遍悲观。
        但进入下半年，随着短期压制性风险的释放及相应板块标的估值调整逐步到位，出境游有望迎来新的投资机会。尤其是随着非港澳目的地的超预期表现逐步得到市场验证和认知，在较大预期差基础上或将为板块走强注入动能。
        标的角度，建议关注以非港澳目的地为主要业务、积极进行产业链上下游布局、目的地资源布局初见成效的国内A  股出境游龙头企业凯撒旅游(000796，未评级)、众信旅游(002707，未评级)
        风险提示  重大自然灾害、恐袭等突发性事件；政策或政治性因素的重大变化