摘要：上周，利率债基本保持了窄幅震荡的态势，中债10年期国债收益率上行0.7个BP，达到3.202%，而短端利率则有明显的下行，中债1年期国债收益率下行9.3个BP，达到2.687%，期限利差有所放大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10年期国债主力合约T1703上涨0.29%，收于97.495元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）信用债继续估值修复行情，1年期AAA、AA+、AA、AA-、A+级中债中短期票据收益率分别下行12.2、11.2、14.2、11.2和11.2个BP，达到3.603%、3.843%、4.113%、4.623%和6.473%，信用利差继续收窄。资金面整体呈现较为宽松的局面。SHIBOR隔夜和7天分别下行0.8和4.3个BP，达到2.104%和2.398%，而SHIBOR1个月和3个月价格则分别上行了26.2和24.9个BP，达到3.672%和3.687%。银行间市场各期限资金价格涨跌互现，整体宽松，银行间质押式回购加权利率R001和R1M分别上行2.7和0.7个BP，达到2.110%和3.929%，而R007和R014分别下行3.5和7.6个BP，达到2.385%和2.648%。存款类金融机构质押式回购加权利率DR001、DR007和DR1M分别上行3.2、1.0和24.2个BP，达到2.088%、2.335%和3.593%，而DR014则下行15.0个BP，达到2.537%。交易所方面，除14天资金价格GC014大幅上行161.1个BP，达到4.645%，其余GC001、GC007个GC028分别下行6.4、17.5和40.7个BP，达到2.862%、2.734%和3.181%。
          整体来看，债市在经历了12月份剧烈调整和快速反弹后，已经进入了一个相对平稳的新阶段。市场参与以配置需求为主，机构在交易行为上显得相对谨慎，更加关注久期风险和流动性风险的防范，我们注意到利率债的期限利差明显放大。同时，虽然当前资金面整体宽松，但是流动性隐忧仍存，所以近期短期限资金价格平稳回落，但是长期限资金价格仍然维持在一个相对较高的水平。
        12月新增社会融资1.63万亿元，虽然同比和环比均有所下降，但却远超此前市场预期。社融数据的向好一方面说明了实体经济的投融资需求回升，另一方面也给央行降杠杆提供操作空间。PPI超预期显示通胀压力仍然不容忽视，未来PPI仍然面临来自供给收缩和原材料价格上升的双重压力。受基数和人民币汇率波动影响，12月出口增速有明显下滑，但判断外贸走弱为时尚早。主要经济体在近期公布的制造业PMI数据等经济指标向好，后续外需回暖仍然可期，另外，外贸出口先导指数在四季度连续上涨，也预示未来出口压力也有望缓解。
        近期，央行大规模续作MLF和连续大规模投放28天逆回购，表达了对资金面的关注和呵护，市场流动性整体充裕，债券市场保持平稳。预计春节前，央行仍然将继续保持资金净投放，以对冲取现需求。下周公开市场有2500亿元逆回购到期和3340亿元的MLF到期，预计央行在保持28天逆回购较大规模投放的同时，在节前可能会再次续作MLF，短期债市有流动性改善和配置需求的支撑，或继续维持当前的窄幅波动的状态，收益率仍然有一定的下行空间。但是，我们坚持认为制约债市走强的利空因素仍然存在，当前的利率曲线陡峭化本身就包含了这样的预期。基于此，我们认为配置资金可以适当参与，但是短期没有明显的交易性机会可以捕捉，一季度债市仍然要坚持防御至上，等到风险充分释放后再介入。