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研究报告:民生证券-制造业复苏全景图:再通胀背景下制造业盈利前景推演-170111

股票名称: 股票代码: 分享时间:2017-1-12 8:27:08
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 李锋
研报出处: 民生证券 研报页数: 21 页 推荐评级: 115
研报大小: 1,324 KB 分享者: 黄秦斌 我要报错
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【研究报告内容摘要】

2016 年上游资源品价格反弹带动工业品通胀上行,叠加补库存周期以及地产销售高增速对下游产业链的提振,制造业迎来复苏拐点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
    PPI 上行、需求改善、制造业复苏的正向循环如何形成?本文沿着工业品通胀主线,分析制造业复苏的持续性,最后筛选出景气度向上的子行业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
    起因:成本推升工业品通胀,刺激企业产能投资
    工业品通胀刺激企业增加产能投资。历史数据显示,制造业投资增速上行常伴随通胀,2016 年初以来PPI 持续上行,一方面降低生产者实际利率,刺激企业进行产能投资,另一方面,商品价格上涨增厚制造业利润,企业增加产能投资的意愿更强。
    商品价格上涨持续推升工业品通胀。2016 年初的供需错配导致生产资料价格上涨、PPI 上行,未来在供给侧改革持续推进、原材料库存偏低的情况下,国内工业品价格仍存在支撑;同时,通胀面临输入型压力,我国对石油的进口依赖达60%,对铁矿石和有色金属的进口依赖达3%,OPEC 冻产推动油价上涨,特朗普基建计划形成大宗商品涨价的预期。
    发展:工业品通胀向成本需求混合型过渡,需求推进产能投资
    只有需求改善,通胀和经济向好的良性循环才可以延续,否则仅靠成本推动的通胀会造成滞涨。
    需求增长,制造业盈利改善,推动库存回补。制造业对应工业的中下游,从历史数据看,制造业企业盈利取决于需求,2016 年在需求拉动下,中下游企业盈利均出现明显改善,推动企业补库存。
    由库存回补情况看,制造业投资增速上升可持续。补库存提升企业增加设备投资的需求,因此由历史数据看,若投资增速提升和补库同时发生,则制造业投资增速变动略滞后于补库存。在过去的补库存周期中,弱周期库存上升期约为一年,强周期库存上升期约为两年,本次补库存刺激力度不及2002 年地产及出口旺盛强周期、2006年全球供需旺盛强周期和2009 年政府刺激强周期,从2016 年7 月补库存开始算起,库存上升至少可维持至2017 年中,带动投资增速继续上行。
    未来:终端需求不减,出口有望超预期,工业品通胀持续上行
    制造业产品需求端对应地产、基建、消费和出口,综合看产品需求量不减,通胀和投资增速上行可维持。
    出口:PMI 和经济意外指数均显示2016 年以来全球经济持续复苏,我国两大主要贸易伙伴欧洲和美国制造业回暖,皆开启补库存,尤其是美国处在5 年库存周期的底部,中国出口向好有望超预期;
    地产:受调控政策影响,未来投资面临向下压力,但土地购置面积增速持续提升,地产投资不会出现断崖式下跌;
    基建:为达到十三五期间6.5%的底线目标,基建将发挥托底作用,对冲地产投资下滑,并且有望接棒地产,维持相关产品需求;
    消费:在社会消费品零售总额中,汽车消费占比高达30%,汽车销量与消费走势相关性强。2015 开启的购置税减半政策主要目的是汽车去库存,行业投资未持续增长,因此购置税减半政策终止造成的汽车销量下滑对制造业投资拖累有限。
    寻找景气度上升的制造业子行业
    结合价、量、利润和投资情况,我们认为部分制造业子行业未来景气度有望持续提升,具体包括:动力电池、白电、厨电及小家电、机电、仪器仪表、建材、有色金属、部分化工品、造纸、家具、农产品、白酒、乳制品。
    风险提示:地产投资加速下滑,欧美经济复苏不及预期

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