推荐逻辑：（1）国内能源化工巨头，具有上下游一体化优势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（2）估值低，PB（MRQ）1倍。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（3）业绩弹性大。油价上涨有助于上游油气开采减亏甚至盈利，下游炼油化工继续维持高盈利。（4）混改推进带动公司各项业务资产重估，提升企业价值。
　　中国石化：国内能源化工巨头。公司具备原油加工能力2.6亿吨，约占全国总加工能力的37.5%；在全国范围内拥有3.07万座加油站，约占全国加油站总数的32%。此外，公司油气当量年产量4.7亿桶左右，约占全国油气总产量的19%。
　　勘探及开采：油价向上，上游业绩减亏。中石化油气储量、产量居全国前列。2016年前三季度布伦特原油价格上行，公司原油实现价格仍低于原油完全成本，虽然仍处于亏损状态，但亏损有所下降。随着全球油气资本支出下降、OPEC与非OPEC减产协议实行，预计2017年原油均价同比上涨20%-30%，公司勘探开采业绩有望进一步改善。
　　炼油：国内最大炼油企业，盈利水平处于高位。2015年中石化原油总加工量2.36亿吨，汽油、柴油产量分别为1.21和1.80亿吨，分别占全国44%和39%。2016年第三季度，公司炼油业务实现收入6148.74亿元，同比下降14%；实现经营收益423.92亿元，同比增长184%。
　　化工：石化景气向上，板块实现高盈利。2016年乙烯-石脑油价差同比上涨16.4%，丙烯、丁二烯等主要化工产品原料价差扩大，石化行业正处于景气周期。2016年第三季度，公司化工业务实现经营收益154.52亿元，同比增长2.96%。我们预计炼化行业景气高点将在2016-18年出现，公司化工业务板块有望继续保持高盈利。
　　营销及分销：销售网络完善，盈利持续增长。公司销售网络完善，拥有加油站3.07万座，占全国32%，位居全国第一。2016年前三季度，公司实现成品油总经销量1.30亿吨，同比增长2.27%；营销及分销板块实现息税前利润258.39亿元，同比增长14.5%。
　　混改稳步推进。2014年2月，中石化销售公司率先启动混改，引入民营和社会资本，近期彭博报道销售公司计划IPO。此外，中石化对旗下资产专业化资产、平台化整合的步伐也在加快。2015年公司完成了对旗下油田服务、油田机械资产的整合重组并上市。
　　公司价值分析。（1）我们对公司油气开采、炼油化工、销售等各业务板块进行资产重估，得出公司股票合计估值为7.31元。（2）根据国际石化公司估值比较分析，得出公司合理PE为17倍，公司股票合理估值为7.14元。（3）综合以上两种方法，我们认为公司股票合理估值区间为7.14-7.31元。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.33、0.42、0.48元，按照2017年EPS及17倍PE，给予公司7.14元的目标价，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原油价格回落；改革推进不及预期等。