研究随笔：市场焦点依然在流动性
        2016  年尘埃落定，回顾一年来的证券市场，可谓波诡云谲，黑天鹅冲击不断，阶段性的波动影响投资者情绪。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】即便我们在2016  年初得知这一年将发生的重大事件，恐怕依然难以预测市场的表现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        从我们了解的知识角度来看，证券市场的各种现象，恐怕难以从理性的角度完全解释。原因之一，可能是因为目前我们的知识尚未达到，例如在期权定价模型被发明以前，市场一度认为期权的价值难以确定。另一个原因在于，市场上的某些现象本身，就不存在答案，非理性因素的聚集，导致市场出现阶段性变化。
        例如，我们看到2016  年市场大幅波动（急涨急跌均有）之时，媒体和证券行业都对背后的原因进行梳理，但我们了解到，很多解释相对牵强。例如用趋势性的流动性变化解释某一时点的波动，很难说服我们为何市场波动发生在“当天”。
        同时，市场也并非理性，我们难以从理性的角度完全解释。例如我们跟踪了近年来股指期货基差的变化，从2014  年下半年开始，基差逐渐上行，让套利交易者赚足了银子。但随着市场价格出现下滑，股指期货从高升水一度下滑至深度贴水，直至今日，依然呈现普遍贴水状态。虽然这背后有A  股不能反向套利的因素，但贴水持续如此之久，恐难以仅从理性角度解读。
        但是，我们的市场也并非完全随机波动，影响市场的主要因素也在不断发生改变。例如我们看到自2015  年下半年开始，A  股市场对于汇率的担忧，使得上证综指与人民币兑美元汇率相关性明显提升。但在2016  年下半年，虽然人民币相对于美元贬值压力陆续释放，但并未影响A  股震荡上行，尤其是在10  月、11  月。
        从目前的市场环境来看，我们认为影响市场的重要因素依然是货币政策方向，以及流动性。从时间点上来看，至少在春节之前，对A  股的影响依然较大。
        此外，我们也观察到国际化较高的香港，国际机构投资者对于我国经济的担忧，以及国际流动性的变化，是造成港股估值波动的重要因素。
        虽然我们无法完全把握市场，但在我们能把握的因素上，无论是A  股，还是港股，近期市场的焦点依然在流动性之上，而央行市场操作以及政策力度，将影响市场方向。