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金正大研究报告:东兴证券-金正大-002470-事件点评:行业景气度提升,龙头内生外延稳步扩张-170106

股票名称: 金正大 股票代码: 002470分享时间:2017-01-10 11:24:03
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘宇卓,杨若木,梁博
研报出处: 东兴证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 891 KB 分享者: xgl****ell 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:
        近期单质肥价格持续上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尿素价格因煤价上涨推动、西北地区运力紧张等因素,自2016  年8  月末至今累计上涨48%至1670  元/吨;磷酸一铵主产区湖北省因环保核查停车检修导致供应短缺,价格自11  月底至今累计上涨21%至2000  元/吨;磷酸二铵因行业巨头集体限产保价,价格自11  月中旬至今累计上涨11%至2550元/吨;氯化钾因青海地区外运限制导致市场供应偏紧,价格自12月上旬至今累计上涨6%至1920  元/吨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        目前复合肥企业产品价格普遍有所上调,自10  月底至今累计上调幅度平均在200  元/吨左右。在涨价预期下,近期下游经销商付款积极性提高。
        主要观点:
        1.春耕供需缺口凸显+出口关税优惠提振,化肥行业景气度提升春耕供需缺口凸显,单质肥价格有望持续上涨。春耕旺季(2  月~5月)将近,春耕备肥期即将启动。随着经销商博弈态度下的推迟淡储,当前经销商尿素淡储进度仅30%左右,且行业内库存较低,平均开工率不足5%,短期内尿素供需矛盾有望集中爆发,尿毒价格上涨行情有望延续至2017  年年中。磷肥、复合肥也将迎来需求旺季。
        尿素、磷肥供需格局改善。考虑到国家政策调控、环保压力、高成本产能自发淘汰因素叠加,行业落后产能有望持续退出,国内供给过剩压力逐步缓解,我们预计未来几年国内尿素、磷肥产能大概率净减少。
        出口关税优惠提振国内化肥出口竞争力,有望促进行业过剩产能消化。2017  年,尿素、磷肥出口关税取消,三元复合肥税率由30%下调至20%。在当前我国氮肥、磷肥、复合肥产能整体过剩的背景下,本次彻底取消氮肥、磷肥的出口关税,下调复合肥出口关税,将有力促进国内过剩产能的消化。
        2.  复合肥龙头产品结构不断升级,农化服务提升综合竞争力
        至2017  年末公司复合肥总产能将超过700  万吨。公司现有复合肥产能约655  万吨,其中普通复合肥295  万吨、缓控释肥180  万吨、硝基复合肥150  万吨、水溶肥30  万吨,覆盖12  大类100  多种产品,产销量连续6  年居国内第一位,市占率约10%。公司尚有75  万吨在建产能,预计均在2017  年内投产,包括贵州基地20  万吨水溶肥、广东基地15  万吨控释肥、新疆普惠40  万吨新型肥料(20  万吨有机肥+10  万吨液体水溶肥+10  万吨固体水溶肥)。至2017  年底,公司复合肥总产能将达730  万吨,其中新型肥料占比近60%。
        公司将通过与上游单质肥企业合作实现产能的进一步扩张。2016  年初,公司公告与湖北潜江金华润化肥有限公司共同以现金出资1  亿元设立湖北沃夫特生态工程有限公司,利用金华润现有的合成氨生产装置进行后续加工,用于建设  80  万吨/年新型肥料。我们预期公司未来将进一步推广此类经营模式,与尿素、磷肥企业合作,向其进行技术和品牌的输出,帮助其进行产业升级,发展增效技术,通过委托加工的方式生产增效尿素、增效磷肥等新型肥料产品,在节省固定成本支出的同时,进一步优化产品结构、拓宽销售渠道、贴近服务客户、实现全国合理布局。根据2016  年半年报数据,公司已与河南心连心、湖北宜化、华鲁恒升等公司达成协议,形成了以技术、品牌输出为核心的联合协作。
        农化服务提高用户品牌粘性,实现营销突破。公司现有营销人员1600  余名,拥有4000  余家一级经销商、10  万余家二级经销商。公司计划在全国经济作物种植密集区建立300  个农化服务中心,聚焦渠道和服务创新,建立以农化服务中心为支撑的一体化服务体系。公司2016  年建成约100  家农化服务中心。
        3.  国际化进程迈开坚实步伐,全球化布局大幅提升影响力
        国际化进程加速。公司2016  年进行多起国际化收购,标的包括德国Compo、西班牙Navasa、荷兰Ekompany、以色列艾森贝克(参股),引进了先进的技术和管理经验、服务模式、优质产品,加速全球化布局和营销渠道扩张。
        收购德国Compo  短期或将影响业绩。Compo  园艺业务2015  年实现营收20.66  亿元,净利润-6603  万元;2016  年上半年实现营收15.97  亿元,净利润-1257  万元。因园艺业务下半年为经营淡季,且收购交割过程中产生非经常性费用,若2016  年并表,预计将拖累金正大2016  年经营业绩。
        结论:
        暂不考虑德国Compo  并表,我们预测公司2016~2018  年EPS  分别为0.36  元、0.44  元、0.52  元,目前股价对应P/E  分别为22  倍/18  倍/15  倍。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示:
        农产品价格下滑,化肥价格下滑,农化服务推广不及预期,收购整合不及预期。

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