●  债市日评：一种基于波动率看法的策略推荐—看空波动率
        利率品市场观察
        以（10  年国开利率-1  年国开利率）为衡量标准，关于利差曲线变化的原因，从大角度来看，有两个影响因素：1、货币政策基准利率的变化：遵循加息变平、减息增陡的规律；2、经济基本面的预期：遵循经济预期黯淡，曲线变平、经济预期积极，曲线增陡。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        其中第一因素是主导，第二因素则是在货币基准利率不变化的前提下的应用。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        上述两个因素都是在中长期周期决定利差曲线的平陡。但是当阶段时期内，市场对于货币政策基准利率看法或经济基本面看法处于分歧中时，还有一个微观因素在影响着曲线平陡的变化，即货币市场利率的波动率。
        从长期利率和短期利率叠合而成的远期利率角度来看，长期利率含有对于短期利率波动率的补偿因素，当短期利率没有趋势性变化，但是波动率加大时候，长期利率会适当对这种风险进行补偿，反之，亦然。
        以货币市场加权平均利率来看（隔夜、7  天、14  天、1M利率按照每日成交规模加权合成），该利率从2015  年9月份以来，始终维持在2-2.5%区间波动。缺乏显著的趋势性变化，可以认为货币政策处于稳健中性的环境中。
        因此2016  年以来收益率曲线的形变并不是短期利率变化（即货币政策变化）所驱动，而更多是在稳定中性的货币条件下，市场对于经济基本面预期的变化所导致。
        目前正处于这样一种状态中：货币政策预期稳健中性（表现为货币市场加权利率无趋势性变化方向）、经济基本面的预期也稳定。这时，曲线形态平陡变化将会由短期利率波动率所驱动，即货币市场加权平均利率波动率上行，长期利率的风险补偿要求增加，曲线增陡；货币市场加权平均利率波动率下行，长期利率的风险补偿降低，曲线变平。
        我们可以考察一下，2015  年9  月份以来（货币市场利率稳定以来），波动率与利差曲线的关系，如下图：可以大致发现伴随货币市场加权平均利率波动的升降，利差曲线也大致发生同向波动。而且更重要的是，波动率的高或低都有一个似乎界限值，2015  年9  月份以来，波动率上限大概在15-18%之间，下限在1%以内。
        假如上述波动率上下限具有可参考性，则在当前，货币市场加权利率的波动率正居于区间高位（截止1  月6  日，货币市场加权平均利率的波动率为15.5%）。一个理性的假设是，该水平波动率居于上限，未来将出现波动率回落，即在策略角度应该看空波动率。
        假如可以看空波动率，则在货币政策利率无趋势性变化、经济基本面无显著预期的前提下，我们推荐的策略有如下：看空波动率，则建议做平收益率曲线。在当前市场工具下，可供选择的策略组合是：1、做平互换利率曲线，具体为：推荐1×5  变平交易；
        2、构建“多T+空TF”的策略组合：多1  手T1703+空2  手TF1703（久期中性）。
        基于波动率预期的策略在货币政策基准利率变化以及经济基本面预期变化的前提下应谨慎运用，不作为主要依据，但是在当前货币政策以及经济基本面预期空档期可作为参考，因此我们将这个策略称为是“螺狮壳里做道场”。但是不可否认的是，在利率走廊稳定短期利率的大背景下，利率曲线的斜率会发生中枢变化，即意味着走廊存在，短期利率波动性变小，曲线会更平一些，反之，短期利率波动性加大，曲线会更陡峭一些。
        转债市场观察
        1、三一转债：因股权激励导致转股价格调整,公司可转债转股(转股代码：190032)于2017  年1  月10  日停牌,2017年1  月11  日复牌。转股价格由目前的7.49  元/股调整为7.46  元/股。
        2、一级市场：（1）湘电集团有限公司拟以所持湘电股份（600416）为标的发行私募可交换债，规模10  亿，主承为招商证券；（2）截至目前，宁波银行发行可转债尚未取得中国证监会的书面核准文件，董事会决定延长股东大会决议和授权有效期。
        国债期货以及相关衍生品市场观察
        5  年期主力合约TF1703  开于99.380，收于99.570，结算价99.595，最高99.630，最低99.335，涨幅0.16%，振幅0.30%，成交7763  手，其中外盘4184  手，内盘3579  手，持仓量12018  手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.135，结算价上涨0.185，成交量下降1862  手，持仓量下降544  手。另外，10  年期国债期货主力合约T1703  上涨0.44%。
        今日央行公开市场进行100  亿7  天、1000  亿28  天的逆回购操作，考虑到今日1800  亿元逆回购到期，单日净投放700  亿。虽然央行对跨节资金投放力度在逐步增强，但是随着1  月份MLF  到期量逾四千多亿，同时随着春节将近，本月中下旬还将有月度缴税等扰动，未来资金面疑虑仍难彻底消除。现券方向不明朗，预计短期内还是会以盘整为主，本周主要留意PPI、CPI、M2  等数据的影响。国债期货延续修复行情，贴水幅度进一步减小，且T1703  继续强于T1706，我们推荐的空1703+多1706  的策略在5  年和10  年上分别获益0.05%和0.02%（不计算杠杆），其中10  年自推荐以来累计收益接近0.50%（不计算杠杆）。