事件:近期,公司股价持续下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点
公司的传统业务是玻璃深加工业务,该行业市场容量有限,公司传统业务的发展遇到了瓶颈,公司开始规划发展第二主业幼教。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司在幼教领域的发展,经过几个阶段:
2015 年12 月,2.1 亿现金并购全人教育100%股权,全人教育以高端园为主,承诺利润为2016 年、2017 年0.18 亿和0.28亿。
2016 年5 月,1.79 亿现金收购徐幼集团51%的股份,徐幼集团估值3.5 亿元,徐幼集团承诺2017 年、2018 年、2019 年净利润为0.18 亿、0.24 亿和0.3 亿。同时承诺直营园数量分别达到60 家、100 家、150 家;通过收购,公司成为行业内具备幼教内容研发+幼教师资培训+输出一体化的公司。
2016 年9 月,公司拟3.8 亿收购培基教育100%股份,2016年~18 年承诺净利润为0.3 亿、0.33 亿和0.36 亿。
经过持续的布局,公司的幼教业务在线下,已经形成高端园和中端园并举,通过打造不同的品牌,进入快速发展阶段。公司将一方面积极推进收购品牌幼儿园快速扩张直营幼儿园,另一方面还会考虑通过与开发商合作的方式开办新幼儿园。
行业现状:幼教行业是万亿市场,虽然规模巨大,但处于初级阶段,格局小散乱弱,大部分幼教机构规模小(大部分是单园)、粗放经营、管理落后。前十名园所数量合计不超过500 所,园所占比例不超过5‰,收入规模不超过1%。学前教育行业整体仍处于供不应求发展阶段,优质教育资源更加稀缺,未来具备巨大的整合空间。
民促法的三审通过将加速行业的整合速度:今年10 月31 日,民促法三审在十二届全国人大常委会第二十四次会议上表决通过在三审稿里,民办学校按照营利性与非营利性进行分类管理。其中,义务教育阶段禁止设立营利性民办学校。而其他学段的民办学校可以自由选择为营利还是非营。因此,幼儿园资产的资本化有望在民促法正式实施后,进入快速轨道。我们认为,幼教行业的先行者如果能利用资本市场的力量,整合现有教育资源,通过输出管理,建立加盟或直营连锁幼儿园,则有望成为幼教领域的龙头。
秀强股份在幼教领域已经占据了一定的先发优势:通过过去两年不断的收购、整合,幼教业务已经成为公司第二主业。当前,公司已经形成了高端幼儿园、中段幼儿园的直营连锁版图,而且通过打造师资培养、幼儿培育、教学理念、家园共育到社会参与的上中下游闭合生态圈,实现了"园所+师资+生源+教研+家长+社会"的协同发展。我们认为公司占据的先发优势,有望在民促法正式实施后,通过资本市场的力量,成为幼教龙头。
盈利预测:预计公司2016~17年营收13.42亿和16.59亿,分别同比正增长31.53%和23.68%,净利润1.17亿和1.69亿,分别同比增长94.03%和44.05%。eps为0.20元和0.28元,当前股价12.02元对应16年、17年eps为61.26倍和42.52倍。
投资建议:我们预计幼教行业的集中度提升将加速,看好公司的前景。我们统计了向教育转型的相关公司的16年、17年wind一致预期估值情况,同类公司在2017年的估值为平均数56.64倍,中位数43.32倍,我们考虑到公司在幼教领域的持续布局,以及在民促法明年实施后行业集中度的提升空间,给予公司2017年40~45倍的合理股价区间,合理股价为11.2元~12.6元。给与公司"谨慎推荐"评级,建议投资者积极关注。
风险提示:并购资产业绩不及预期。