投资要点
        专题：2017  年国债发行前瞻
        1）16  年国债发行概览：全年总计发行3.07  万亿，到期约1.75  万亿，净融资额1.32  万亿，与16  年中央财政赤字1.4  万亿接近。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从期限来看，关键期限记账式国债发行60  期，非关键期限发行12  期，3  个月和6  个月贴现国债继续滚动发行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2）17  年记账式国债发行量或稳中趋升。根据国债发行计划，2017  年关键期限国债拟发行63  期，较16  年增加3  期；30  年和50  年期超长债拟发行10  期，较16  年增加2  期，而非关键期限也较16  年小幅增加。
        根据我们的估算，2017  年记账式国债或总计发行3  万亿，总到期量预计1.53万亿，则全年记账式国债净融资1.47  万亿，比16  年可能增加约1500-2000亿。2-3  季度依然是相对的发行高峰，而超长债和2  年期的发行是导致月度发行量变化的重要原因。
        3）17  年储蓄国债发行期数维持。17  年凭证式储蓄国债仍将发行8  期，与15年和16  年持平，预计发行总规模1200  亿。电子式储蓄国债也将发行10  期，与15  年和16  年同样持平，预计总发行规模2000  亿。
        4）17  年地方政府债发行仍较多。根据16  年GDP  增速6.7%，17  年GDP  增速6.6%、赤字率3.2%来估算，17  年新增地方一般债或在1  万亿左右。假设17  年新增地方专项债6000  亿，那么17  年全年新增地方债或发行1.6  万亿。
        上周市场回顾：一级发行启动，二级再度调整
        一级市场：新年发行开启，招标有所分化。新一年利率一级开始发行，上周国债、农发债中标利率均低于二级水平，但口行债、国开债中标利率分化。其中，10  年期口行债略高于二级1BP；5  年期国开债高于二级8BP，7  年期国开债高于二级3BP。上周记账式国债发行500  亿，政金债发行620  亿，地方债未发行，利率债共计发行1120  亿，较上周增加958  亿。
        二级市场：利率债再度调整。上周资金面虽然较为宽松，但是市场预期后续央行政策面偏紧，长端上行幅度较大。具体来看，上周1  年期国债上行13BP  至2.78%，1  年期国开债上行3BP  至3.21%；10  年期国债上行18BP  至3.2%，10  年期国开债上行9BP  至3.78%。
        本周债市策略：资金面仍平稳，配置价值凸显
        节前流动性仍看央行。近期离岸人民币大涨，美元走弱，人民币贬值压力短期有所缓解，节前取现压力一般从节前两周左右开始，央行能否及时投放资金成为最大不确定性因素。上周央行整周净回笼，表明节前资金面紧平衡概率更大，预计1  月7  天利率中枢仍维持在3%附近。
        基本面仍稳，关注预期扭转。从中观数据看，各行业库存有去有补，短期经济仍稳。物价方面，猪价小幅波动、菜价涨幅有限，但12  月油价上涨、PPI  仍有上行风险。后续关注地产投资增速下行幅度，以及大宗商品价格走势，我们预计基本面下行迹象可能最早将在2、3  月左右出现。
        配置价值凸显。短期人民币贬值预期下降，节前资金面紧张情绪有所缓解，预计短期内流动性仍平稳，但央行能否及时投放仍是不确定性因素，债市交易只可浅尝。但目前3.2%的10  年期国债以及3.8%的国开债对银行表内已经极具配置价值，短期维持10  年国债区间2.8%-3.2%不变。