债市展望：12  月以来国内债券市场经历了一波较大的调整，利率上行，信用利差走扩，信用债收益率大幅上行，融资成本抬升叠加去杠杆下需求缩量，二级市场风险传导至一级市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受债券市场大幅调整影响，12  月非金融企业债券市场融资大幅下滑，公募与私募信用债12  月合计仅发行2400  亿元，净融资合计-2422  亿元，较11  月分别大幅减少。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2017  年1  月以来，市场环境虽有所回暖，但一级市场发行还未恢复。
        展望后市，产业债面临两个风险。其一，信用利差重估的风险，目前信用利差保护明显不够。其二，信用债发行难度上升，融资成本抬升，易推升信用风险。
        流动性风险向信用风险的传导将会带来更大的压力。16  年下半年信用债违约平息的原因一方面是政府维稳，另一方面则是融资成本的下降。随着债券市场调整，低等级的发债成本不断抬升，但是即使是高息债券，也未必受到市场认可。从认购倍数来看，16  年6  月开始，低等级主体发行债券的认购倍数直线下降。
        我们梳理了短期偿债压力较大的发行人，通过自有资金和融资渠道两个维度进行考量。我们使用以下三个指标考察存续产业债，1.货币资金/短期刚性债务<1；
        2.未使用的银行授信额度/短期刚性债务<1；3.2016  年新发债券规模为零。
        我们筛选出一些标的。从主体的行业分布来看，风险主体最多的依次是采掘、机械设备、汽车、钢铁、化工等几个行业，建议谨慎处理。
        随着近两年产业债信用风险的逐步暴露，城投债的金边属性越发受到市场追捧，目前整体利差以及期限间、评级间利差均处于低位。
        城投债整体一致性较强，政策风险和偿付方案的不确定性是估值风险主要的来源。如16  年4  月时，河北宣化北山与海南交投曾发布公告，称公司拟推动发行的两只债券“14  宣化北山债”、“14  海南交投MTN001”的提前偿付。4  月21  日当天，3  年期AAA、AA+、AA  城投债的中债到期收益率与国开债的利差均上行了10bp。利差的上行持续到了4  月26  日，随着4  月28  日，两家公司均取消了对于城投债提前兑付的申请，利差扭头向下。12  月，13  临海债和13  盘锦高新债的置换也使得城投债利差大幅上扬。目前具体偿付方案还未出台，后续偿付方案如何仍将对城投债估值造成巨大影响。
        17  年城投债置换可能带来城投债的不确定性，城投债估值波动增加，利差可能扩大。