事件 :
公司联合蒙牛发出公告,蒙牛与现代牧业第三大股东 Success Dairy II 订立买卖协议,蒙牛以 18.73 亿港元的代价有条件收购 Success Dairy II 行使投资者期权发行新股后持有的 16.7%现代牧业股份。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于本次交易后,蒙牛持股比例高于 30%,将触发强制收购要约,因此,蒙牛将以每股 1.94 港元的价格向所有现代牧业股东发出要约。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评 :
第一大股东蒙牛拥有股权将增至 # 39.9%:Success Dairy II 为 KKR 和鼎晖实际控制企业,原持有公司 4.77 亿股股份,加上公司须向其发行的 4.88
亿股股份,按全面滩薄计算合计持有 公司 16.7%股权。蒙牛乳业原持有公司 25.4%股权,在收购完成后,合计持有公司股权将增至 39.9%。虽然触发全面要约收购条件,但蒙牛无意全面收购,仍将保留公司管理层,预计公司上市地位仍将得到保留。
未来大股东管控有望增强,实现上下游业务协同发展:我们预计未来大股东会增强对公司的管控以实现双方的正向协同发展。蒙牛稳固上游优质奶源供给,寄望大力发展高端白奶和低温产品。伴随蒙牛高端及低温业务规模扩大,不排除在 2018 年供奶协议重新签订时提升对蒙牛的供应比重。
对于下游业务,大股东希望现代牧业品牌奶作为高端白奶的优质品牌,可以借力大股东的渠道优势,与蒙牛高端白奶产品共同争取更高市场份额。
对赌协议有望提前终止,公司或以现金补偿差价:公司 15 年 7 月在增发收购与 Success Dairy 合资牧场时签署对赌协议。本次交易 Success Dairy出售全部所持股份,对赌协议提前终止,公司将现金偿付差额约 1340 万美元,偿付压力不大,而此次私募股权转让解除了公司后顾之忧。
我们的观点:3Q16 公司外销的原奶价格为 3.78 元/公斤,四季度以来未见明显上涨,前三季度公司原奶产量 74.3 万吨,同比增长 7.1%,前三季度原奶外销量约 60 万吨,下半年对蒙牛的收奶量有所提升。11 月起,公司下游产品已经开始为春节渠道备货,下半年销售情况也将较上半年有明显改善。蒙牛增持后,未来公司的产能消化压力不大,伴随行业原奶价格的温和上涨,我们预估公司 2017 年原奶价格会有 0.2-0.3 元的提升空间,奶价上涨或给公司带来约 1.2 亿元的利润弹性。根据市场一致预期,2017 年公司净利润有望达到 5 亿元,对应 P/E 为 18x。业绩反转及国内原奶价格的上涨有望成为公司估值进一步提升的催化因素,建议关注。
风险提示:食品安全,原奶价格超预期下挫,下游产品推广不及预期