上周三美国做空机构香橼(Citron Research)发布报告,称英伟达2017 年股价将跌回90 美元,按12 月27 日收盘价117.32 美元计,下行空间超过20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
香橼观点认为英伟达的增长主要来自于游戏业务的增长,而且是通过蚕食AMD 的份额实现,不是通过扩大潜在市场的规模。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)数据中心市场面临愈发激烈竞争,包括AMD 也会加入战局。另外与英特尔的IP 授权协议行将终止以及竞争,会对公司利润和毛利率产生影响。受香橼观点影响,英伟达周三股价下跌6.88%收于109.25 美元。
游戏市场GPU 巨无霸,Pascal 周期硬件再升级
我们认为游戏市场的未来增力在于高端PC 游戏和VR 应用对于电脑硬件的倒逼,游戏画质精细度和VR 应用门槛对GPU 提出更高需求。IDC 预计独立显卡市场(包括商用、家用移动设备和台式电脑)的总量在40 亿美元,英伟达则占据其中85%份额。但个人电脑市场整体增长停滞,GPU 的销量增长需要狂热游戏玩家的购买升级带动以及VR Ready 配置的进一步普及。
IDC 预测明年重度游戏玩家(狂热+硬核)装机量增加2000 万台。
此外英伟达在Maxwell 构架GPU 周期,销量最好的型号GeForce GTX 970零售价约329 美元。目前Pascal 构架GPU 周期下,亚马逊GPU 销量前20位里出现次数最多的GTX 1070 平均售价超过了380 美元。我们认为作为独显龙头,英伟达与AMD 并驾齐驱,靠ASP 提升享受“蛋糕做大”的福利,未来营收基础扎实。
AI 的未来在于对计算机性能的重塑
科技产业目前处于AI 时代的春天,AI 时代以深度学习为核心技术,英伟达发力数据中心与无人驾驶业务,3Q 收入同比增长193%和61%。依靠GPU的并行运算能力来处理海量数据流的云计算大型数据中心呈现扩张趋势,目前全球云计算服务巨头基本使用英伟达GPU 进行深度学习与算法实现,谷歌明年还会将英伟达的Tesla P100 和K80 GPU 加入到云计算中心里。基因工程领域对超级计算机的市场需求广阔,英伟达与美国国家癌症研究所近期也开展关于癌症治疗的合作。
无人驾驶方面,随着更多企业进入无人驾驶研发领域,GPU 提供深度学习所需的算力进行数据分析和系统训练。特斯拉Autopilot 2.0 硬件升级后,将搭载英伟达DRIVE PX 2 车载电脑平台,并表示运算能力提升40 倍。Volvo计划于明年部署在SUV XC90 上。英伟达使用DGX-1 在数据中心中进行神经网络训练,训练好后模型部署在DRIVE PX 2 上实时运行。DRIVE PX 2 搭载双Pascal 构架GPU(256 个CUDA 核心),Parker 构架SoC(16nm 制程,4 颗ARM CPU+2 颗Denver CPU,1.5TFLOPS),每秒运算24 万亿条深度学习指令。英伟达最近也获得美国加州、密歇根州车管局批准,进行无人驾驶汽车道路测试。
英伟达与英特尔的专利交叉协议行将到期,我们认为市场已经有足够时间反映这部分预期,而且英特尔有可能寻求协议更新。但随着英特尔和AMD在数据中心等方面加入战局,仍要考量对英伟达毛利率造成的压力。
英伟达上周股价从119.93 美元最高点回落,2016 全年收于106.74 美元,涨幅超220%。我们认为此前英伟达拉伸估值倍数现象将得到缓解,估值回到合理区间,短期将在90-110 美元区间内震荡。按照2018 财年7.68 亿美元估值计算,我们认为英伟达7.6x PS 较为合理,目标价维持110 美元,股价回落至100 美元以下仍为收集良机。
风险提示:独显市场需求放缓,数据中心及无人驾驶市场需求不及预期。