投资要点:
新董事长上任后有望推动公司国企改革。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在新疆的十三五规划纲要中,鼓励国有企业与民营企业等合资合作,支持民营企业参与国有企业改制重组,鼓励管理层、核心技术人员和业务骨干以现金、技术等出资参股,同时落实员差异化薪酬分配制度、中长期激励约束机制及符合市场要求的选人用人机制。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2016 年7 月陈智先生当选新任董事长,此前原董事长连任17 年。陈智先生曾任新疆伊帕尔汗香料股份有限公司董事长,将伊帕尔汗(830935)成功带入新三板市场,并增加公司注册资本223.5 万元并完成员工持股计划。我们认为在国企改革的大背景下,新任董事长有望为公司注入改革动力。
直营模式有望破局,剑指省外市场扩张。我们预计公司可能借鉴泸州老窖(泸州老窖柒泉模式)、山西汾酒等公司经验,邀请优秀经销商参股实现混合所有制。
公司的主要目的是拓展疆外市场,尤其是公司省外优势市场浙江周边。公司在年报中也表示,除新疆、浙江市场以外,尽快选择1-2 个内地重点市场进行开拓培育,让伊力特由区域品牌逐步转向全国性白酒品牌。在伊力特的产品中,大部分都采用厂家提供酒,而销售终端运营均交给经销商来操作的OEM 模式。此举最大的好处是费用低,公司的销售费用率不足4%,不利在于渠道利润过多。公司短期内或难以直接在新疆地区废除OEM 模式,但有望为公司在疆外市场率先试水直营模式。
公司此前因缺乏激励经营偏保守,但潜力不容小觑,16 年底提价保障17 年业绩。
作为新疆第一酒,伊力特白酒主打高端产品伊力王酒,中端产品伊力老窖、伊力特曲等。公司疆内市占率超过40%,2012 年以来每年保持营业收入高于16 亿元,大幅优于其主要竞争对手肖尔布拉克和第一窖古城。15 年公司实现营业收入16.38 亿元/+0.57%,2016 年营收目标16.50 亿元,利润总额4.10 亿元。16 前三季度,公司已实现营收11.87 亿元,利润总额3.28 亿元,营收约占全年计划的72%。16 年12 月,公司先后两次对现有主力产品进行提价,幅度在10%以内。
煤化工公司亏损对公司影响微小。伊力特对联营企业煤化工公司(2013 年将煤化工公司51%股权转让给四师七十一团,煤化工公司变为公司联营企业)的长期应收款账面价值为1.04 亿元,而对煤化工公司的长期股权投资已经全部计提资产减值准备,煤化工公司亏损实际已不在公司利润表层面进行摊销。其中于2015年计提应收坏账准备6034.29 万元,资金占用费1684.56 万元,剔除所得税影响后,煤化工公司对伊力特净利润影响为4349.73 万元,加回后净利润约为3.3 亿元。我们预计2016 年公司对煤化工公司的长期应收账款仍有部分计提,但是影响已经较小,且未来欠款收回冲销后,对业绩正面影响大。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年EPS0.73/0.82/0.94 元,可比公司2017 平均PE40 倍,给予公司2017 年22 倍PE,对应目标价18.25 元,维持“买入”评级。目前公司最大看点就是国企改革进展,如果改革兑现,公司盈利能力和估值水平将有较大提升空间。
风险提示。经济大幅减速,区域竞争加剧,食品安全问题。