在过去一个月，李宁股价从5.6  港元大幅下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】股价弱势主要是由于李宁的最大股东非凡中国（8032.HK，未评级）抵押了部分持有的李宁永续可转换证券，作为向财政部发行的可换股债券的抵押品。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，我们认为另一个因素是，李宁的可换股债券将于2017  年2  月到期，并可以4.09  港元的转换价转换为6,900万股，这引发市场对TPG  出售股份的忧虑。我们认为若这些因素造成股价下跌，将带来进场的良机。
        非凡中国（8032.HK，未评级）抵押了部分持有的李宁永续可转换证券，作为向财政部发行的7.78  亿港元可换股债券的抵押品。非凡中国是李宁先生旗下的控股公司，为其家族持有李宁公司权益。李宁先生和他的家人持有非凡中国67％的股份，如果财政部的可换股债转换成股份，其家族权益可能会摊薄到60％。市场担心，这间接的权益摊薄是否代表着公司执行主席和临时行政总裁李宁对公司的看法转趋谨慎。
        对于6.9  亿港元可换股债于2017  年2  月7  日到期，这并不是一个大问题，因为公司截至2016  年6  月持有的现金净额约13  亿元人民币。而值得关注的是，由TPG  持有的可换股债可以4.09  港元的换股价转换为1.69  亿股股份。如果李宁的股价远高于这水平，那么TPG  有可能于市场出售股票，其将价值1.69  亿元，相当于公司现时自由流通量的约10.6％。我们留意到，TPG  目前拥有5,300  万股李宁股份。此外，TPG  拥有可转换证券，可转换为6,100  万股新股。
        李宁是中国第二大运动服装公司。自两年前重组以来，公司的盈利大幅回升。预计公司的收入将增长11％-13％。公司最新的订货会结果反映，2017  年第三季批发和零售渠道订单录得高单位数增长，电子商务渠道的增长则超过60％。
        预期盈利的反弹幅度可以很大。公司的毛利率亦有望上升，主要由于1）整体同店销售录得中单位数增长；  2）新一季产品的销售速度加快，新产品的销售率达到76％，高于2014  上半年的65％；  3）从2018  年起，由于每年价值500  万元人民币的CBA  赞助将到期，因此广告宣传开支将下降；  4）公司进一步精简其分销网络，一些效率较低的分销商将被接管或取代。
        公司现时有超过6,169  个销售点，其中约75％是特许经营店。今年，公司计划再增加300-500  个销售点，其中约50％将是直接零售。李宁与其他运动服装生产商不同，该公司仍在构建其网络，以提高地域渗透率。
        其他拥有李宁4％至5％股权的机构投资者包括贝莱德集团、FIL、威灵顿管理公司和Marathon  Management。
        李宁亦是去年该行业表现最好的股份，2016  年股价上涨了15％。公司的收入约为安踏的65％，但其市值是安踏的五分之一。在估值方面，李宁较安踏折让10％，但预期李宁的每股盈利增长将会较快。我们认为，若TPG  的潜在出售导致李宁股价下跌，将带来买入股份的良机。