油价风险调控准备金收缴。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近日，财政部发布了《油价调控风险准备金征收管理办法》、《关于做好2016  年油价调控风险准备金收缴工作的通知》。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）规定了油价风险调控准备金的征收标准、缴纳方式等。
        原油价格低于40  美元/桶时，成品油价格不再下调，未调金额全部纳入风险准备金。2016  年1  月，发改委发布《关于进一步完善成品油价格机制的通知》，《通知》规定，成品油价格调控下限为40  美元/桶，即当国内成品油价格挂靠的国际市场原油价格低于每桶40  美元时,国内成品油价格不再下调，未调金额全部纳入风险准备金。近日财政部发布的文件就是对风险调控准备金的征收管理办法做了具体规定。
        炼化上市公司油价风险调控准备金测算。根据炼化上市公司2016  年上半年产量，以及油价在40  美元/桶以下时风险准备金的计提标准，我们测算出中国石化、中国石油、上海石化2016  年应缴纳的风险调控准备金分别为135  亿元、90  亿元和8  亿元。
        风险准备金的缴纳对上市公司业绩影响不大。（1）集团替代上缴。《办法》发布前，相关成品油生产经营企业（仅限上市公司）已将应当计提的风险准备金计入企业当期收入的，可选择由其所属集团公司从“税后利润”中替代上缴。（2）1H16  财报已经审计。（3）油价底部逐步抬升，未来再次计提风险准备金的可能性较小。即使油价低于40  美元/桶，炼油业务的正常毛利还是有保证的。
        炼化业绩值得期待，4Q16  环比有望较快增长。  我们预计炼化行业继续保持高盈利，4Q16  业绩有望实现较快增长。（1）我们在此前报告中指出，石化行业景气高点出现在2016-18  年。（2）2016  原油季度均价逐季上涨，有助于炼化业务盈利提升。（3）部分石化产品（如丁二烯、环氧丙烷等）4Q16  价差为2016  年季度最高。（4）华锦股份公布2016  业绩预告，全年净利润18-20  亿元，其中4Q16  实现净利6-8  亿元，为历史最高季度盈利。华锦的高盈利预示着炼化板块将在4Q16  取得不错的业绩。
        关注炼化公司的投资机会：中国石化、华锦股份、上海石化、中国石油。
        中国石化：（1）估值低。PB（MRQ）不足1  倍，具有一定估值优势。（2）业绩弹性。油价上涨有助于公司上游油气开采减亏、下游炼化业务增利。（3）改革推进。旗下管道公司、销售公司混改推进，助推公司资产重估。
        华锦股份：（1）具备600  万吨炼油能力，业绩弹性最大的炼化公司。（2）产品结构调整。80  万吨航煤产能建成投产有助盈利能力提升。（3）受益于丁二烯价格上涨。（4）未来产能扩张预期。
        上海石化：（1）纯炼化公司（1600  万吨炼油能力），业绩弹性大。（2）PE（2016E）估值14  倍左右。
        中国石油：（1）国内最大油气开采企业，油价上涨直接受益。（2）石化景气向上，有助公司炼化业务盈利增长。（3）混改推进，有助于公司经营效率提升及企业价值最大化。
        风险提示。原油价格回落，改革进度缓慢。