发行背景：风控指标变化削弱次级债发行动力
        证券公司债券分为普通债和次级债，次级债指证券公司向股东或机构投资者定向借入的清偿顺序在普通债之后的次级债务，以及向机构投资者发行的、清偿顺序在普通债之后的有价证券。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015  年以来由于证券行业景气，证券公司业务规模扩大，积极开展创新业务，对资金和净资本的需求也逐渐扩大，发行债券成为其融资的重要手段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2016  年《证券公司风险控制指标管理办法》出台，用资本杠杆率、风险覆盖率、流动性覆盖率、净稳定资金率组成的风控指标体系来代替原有净资产/负债、净资本/负债两个杠杆控制指标，发行次级债来满足净资本监管指标的动力有所减弱。
        市场概览：供给端增速放缓
        目前，证券公司普通债发行机构51  家，普通债存量只数为156  只，存量余额为4340.9  亿，占证券公司债券总额比重为39.66%，占金融债存量余额比重为2.66%。发行期限以3  年和5  年居多，评级以AAA  和AA+为主；证券公司次级债发行机构71  家，次级债存量只数为231  只，存量余额为6605.48  亿，占证券公司总额比重为60.34%，占金融债存量余额比重为4.04%。发行期限以3  年和5  年为主，主体评级以AAA  和AA+为主，占比分别为47.19%和37.23%。
        信用定价：绝对票面与相对利差中枢下移
        2016  年以来，证券公司普通债收益率绝对水平大幅下降，加权平均发行利率为3.41%，较2015  年加权平均水平4.65%下降了124  bp，同期次级债加权平均发行利率为3.66%，较2015  年加权平均水平5.65%下降了209bp。但高评级和低评级证券公司普通债和次级债的信用价差均呈现扩大趋势，高评级债券利差收窄更为显著。按证监会分类来看，所处等级较低的证券公司普通债和次级债利差收窄幅度均小于等级较高的证券公司。从普通债与次级债的溢价水平来看，各等级均呈现出缩小的趋势。
        流动性分析：成交活跃度稳中有升
        2016Q1、Q2、Q3  金融债（除去政策性银行债）成交额分别为2841.37亿、3917.57  亿、4899.78  亿，对应证券公司普通债的成交金额占比分别为1.89%，3.03%和1.12%，证券公司次级债成交金额在金融债（除去政策性银行债）成交额占比分别为0.91%、0.27%和0。证券公司普通债平均换手率中枢由2014  年的1.72%上升到4.14%，证券公司次级债平均换手率中枢由0.08%上升到0.38%，流动性有所增加，且AA+普通债与AA-次级债流动性较高。
        风险提示
        次级债流动性风险，赎回风险