公司已完成非公开发行，以13.87元/股的价格向特定对象发行13亿股股票（占原有总股本的35%），募集资金18亿元，其中13.9亿元用于投建年产9417万平米TAC功能性光学膜材料项目，其余资金用于偿还银行贷款、补充流动资金。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】发行对象中，实际控制人侯毅认购27.8%，持股比例由26.78%提升至27.04%；由部分董监高及核心员工参与的员工持股计划认购19.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）所有发行对象锁定期均为36个月。
　　主要观点：
　　1．大幅提升光学膜精密涂布工艺，填补国内空白
　　高附加值TAC膜市场稳定增长。TAC功能膜是液晶面板的重要组件偏光片的关键材料之一，成本约占偏光片原材料成本的50%。
　　未来5年全球TFT-LCD面板产量年均增速约5%，同时全球液晶面板产能加速向中国转移，我国将成为全球液晶面板产销量最大的国家，预计2017年底4.5代以上的液晶面板产能占全球的比重超过1/3，偏光片外资企业在中国建厂已成为趋势，LG、住友、三星、奇美等知名企业纷纷在国内建设生产基地。根据行业预测，2016年全球和中国偏光片市场需求分别约4.6亿平米和1.1亿平米，中国占比24%，按照1张偏光片使用2张TAC膜（通常为1张基膜或功能膜+1张功能膜），保守测算国内TAC功能膜市场规模约1.5亿平米；预计至2018年，全球及中国偏光片的需求量将分别增长至5.2亿平米和1.5亿平米，中国占比提升至29%，保守测算国内TAC功能膜市场规模约2亿平米。
　　国内市场被日资垄断，下游企业的原材料进口替代意愿强烈。因技术门槛高，高端功能性光学膜的生产制造几乎被日韩等外资企业垄断。TAC基膜主要企业有富士、美能达等；高端涂布功能膜主要企业有大日本印刷、日本电工、日本凸版印刷等。我国由于精密涂布技术整合能力差，液晶显示用高端光学薄膜如TAC功能膜、COP薄膜等中国市场需求被日资企业垄断，从而导致高端产品价格昂贵，下游液晶显示面板企业对原材料的进口替代需求强烈。
　　新纶科技已掌握精密涂布的核心技术。新纶常州通过自主研发及技术引进，掌握了包括微凹版涂布、条缝式涂布、涂层UV固化、胶黏剂制备及配方调配等精密涂布核心技术。一期项目11条涂布线已于2015年4季度投产，截至2016年半年报数据，已有103款产品获得包括三星、伯恩光学、TPK、富士康、联想、OPPO等在内的50多家客户的品质认证。
　　与日本东山技术合作，有助于迅速提升技术工艺水平。日本东山专业涂布生产具有近70年历史，拥有深厚的精密涂布技术积累与工艺经验，从2010年起即开始为住友代工生产TAC功能膜产品，产品良率常年保持在90%以上。新纶科技已取得日本东山20多种产品的技术许可，将按照不同等级的产品销售情况向日本东山支付专利授权费用。本次项目预计将于2018年下半年建成投产，届时公司将拥有高水准的大型光学膜精密涂布生产线，尽享进口替代红利。
　　2.铝塑膜业务抢占国内市场制高点
　　铝塑膜主导市场将由消费电子领域转向动力电池领域。在3C领域，软包电池相对于圆柱、铝壳电池，重量更轻、外观可以做到轻薄且多样化，目前3C类电池采用软包的比例已达到60%以上。未来随着新能源车的快速增长和广泛推广，软包动力锂电池市场规模有望爆发式增长。
　　日企垄断市场，收购凸版印刷铝塑膜业务将实现弯道超车。目前国内对高端锂电池用铝塑膜的需求主要依赖进口，市场集中在三家日本公司，大日本印刷、昭和电工、凸版印刷旗下的T&T。前两家公司进入市场较早，合计市占率超过70%，T&T在2013年切入市场，市占率约15%。
　　新纶科技收购T&T锂电池铝塑膜业务后，有望实现弯道超车，迅速抢占国内市场的制高点。由于更贴近国内锂电池生产商，公司可快速响应客户需求，并提供技术支持和技术服务；公司通过多年传统业务的经营，已建立遍布全国的销售及售后服务渠道，为市场开拓奠定了良好的基础；对于收购的日本工厂，公司将采取委托生产管理的方式，三年内由日方负责生产管理，保障产品品质，有助于市场开拓和业务量提升。
　　日本铝塑膜工厂已于2016年8月并表，设计产能200万平方米/月。公司将在常州基地建设新的铝塑膜工厂，由T&T提供技术支持，新工厂设计产能约300万平方米/月，总投资约3亿元，预计将于2018年投产。生产线建成后，公司将择机把日本工厂搬迁回常州并进行扩产，未来总产能可达到600万平方米/月。我们粗略估算，假设铝塑膜售价20元/平方米，公司合计600万平方米/月铝塑膜产能的满产值约14.4亿元/年，按照10%净利率估算，净利润约1.5亿元。
　　结论：
　　我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.11元、0.20元、0.35元，目前股价对应P/E分别为197倍/104倍/61倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　项目建设进度、下游客户开拓、市场需求增长不及预期。