投资要点：
        12  月行业利差监测与分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1.过剩产能行业利差明显缩窄。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）16  年三季度以来随着钢铁、煤炭行业基本面好转，其行业超额利差（行业信用利差-中债利差）明显缩窄，较7  月底分别缩窄了79BP  和48BP，基本处在16  年年初水平，但较14、15  年水平仍相对较高。有色金属和建材行业利差也呈现类似走势。2.去产能加码或提高过剩产能行业龙头债券配置价值。据经济参考报报道，2017  年去产能将继续加码，我们认为去产能将通过淘汰落后企业、改善行业盈利而利好龙头企业，且有助于推动行业利差进一步缩窄，提高其债券配置价值。3.煤炭、钢铁仍旧最高，但行业利差分化趋窄。从绝对水平来看，煤炭、钢铁行业利差仍是最高，化工、有色、建材等周期行业亦相对较高。但从变动情况来看，随着过剩产能行业利差的大幅缩窄，行业间的差距在逐渐减小。4.低等级债券信用利差收窄幅度更明显。16  年下半年以来，不管是出现利差缩窄的行业个数，还是缩窄的幅度，低等级债券都要强于高等级。
        且四季度以来债市调整中，低等级债券调整幅度普遍小于高等级。显示前期低等级调整较少，未来继续调整的风险较大。
        一月市场回顾：供给下降，交投持平，收益率全面上行。12  月主要信用债品种净供给-2276  亿元，较上月大幅下降。从评级来看，AAA  等级发行人占比最大达30%，与上月基本持平。从行业来看，建筑业发行人占比最大达21%。12  月二级市场成交25227  亿元，与上月基本持平。收益率全面大幅上行，且中低等级上行幅度更大。
        具体来看，1  年期品种中，AA+及以上等级收益率上行幅度在45-52BP  之间，而AA和AA-等级收益率分别大幅上行64BP  和74BP；3  年期品种中，AAA-等级及以上收益率上行41-45BP，AA+和AA-等级收益率分别上行50BP  和59BP，而AA  等级收益率大幅上行67BP；5  年期品种中，AA+及以上等级收益率分别上行36-43BP，其余等级收益率上行53-58BP；7  年期品种中除了AA+等级收益率上行57BP  以外，其余等级收益率均上行53-54BP。
        一月评级迁徙评论：产业债为信用评级下调主力。12  月公告10  项信用债主体评级向上调整行动，其中有2  项展望上调，8  项评级上调，其中城投平台的信用上调均与当地经济指标的改善以及政府的大力支持有较为紧密的关系；而产业债发行人信用上调主因盈利能力以及偿债能力的提升。同时公告13  项主体评级向下调整行动，其中仅有北票市建设投资为城投平台，下调原因在于区域经济下滑、整体财力快速减弱。而在其余下调主体中，有七个产业债发行人均来自制造业，行业景气度对产业债发行人的信用评级有较大影响，例如春和集团下调主因国际航运业的持续低迷以及船舶市场需求结构发生重大变化，云天化集团和新疆金特钢铁的下调主因氮肥磷肥以及钢铁行业均存在较为严重的产能过剩问题。且本月出现了两次产业债实质性违约事件，涉及了发行主体大连机床集团和内蒙古博源控股。
        投资策略：信用事件频发，严防信用风险。上月信用债收益率跟随利率债上行，短端调整幅度更大，曲线平坦化。下一步信用债表现如何？建议关注以下几点：1）资金面仍有不确定性。17  年春节在一月份，将面临5  万美元换汇额度重新放开及节前取现压力。此外，元旦节后到春节前公开市场到期量达到1.75  万亿，若央行没有及时投放到位，资金面波动压力仍大。
        2）大连机床确认交叉违约。上周大连机床确认触发了将于17  年5  月和7  月到期的16  大机床SCP002  和16  大机床SCP003  的交叉违约，而上周到期的15  机床CP004亦到期违约，目前刚性债券偿付额已达20  亿。此外还有18  亿存续债，包括两期中票和两期PPN，尽管已通过持有人会议要求提供增信和增加交叉违约条款，但被发行人拒绝，未来求偿将更为被动。
        3）房地产融资再收紧。据21  世纪经济报道，监管层近期可能对房地产企业通过券商及子公司资管计划融资进行约束，主要针对16  个热点城市。目前房地产企业银行贷款、股票增发、债券发行等融资渠道均已收紧，而随着券商资管计划监管加强，非标融资难度加大，房地产企业流动性压力将进一步加大。
        4）产能过剩龙头仍有机会。经济参考报称2017  年水泥、玻璃、电解铝和船舶等行业去产能或将上升到中央层面，而近期国办严惩去产能不力省份预示明年去产能力度将有增无减。去产能加码并扩围、市场化债转股推进等均利好产能过剩行业龙头企业，相关债券配置价值仍存，但行业分化将加剧，也需警惕部分资质较弱企业的信用风险。