◆美元加息背景下的全球股市：成长性决定估值泡沫能否顺利软着陆16年内，流动性环境大幅超出预期，但全球股指普涨的同时，盈利基础普遍未能跟上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利率曲线的陡峭化趋势在17年内可能进一步加剧，估值泡沫将承受更大压力；能否成功软着陆将导致各市场走势分化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　近期来，风险偏好上升已驱使资金大幅流入发达市场股票。但是风险偏好的本质是估值中折现率的变化（流动性），而未来现金流才是估值的核心因素（基本面）。因此，只有业绩加速改善，才能消解持续上升的估值压力。
　　◆全球与国内视野下的港股投资价值解析
　　港股的资产质量和业绩增长较金融危机前有所下滑（ROE由15%跌至10%，年均业绩增速由20%降至5%）。然而，一方面，港股资产的“性价比”仍然出色：仍有超50%的净资产ROE>10%，且近40%的资产PB<1x；另一方面，港股基本面也基本触底，周期行业复苏有望推动整体ROE回升至12-15%，业绩增速回到10%。人民币资产在资产质量和业绩弹性、港元资产在稳定的未来现金流上的优势，仍将支持港股市场保持对国际投资者的吸引力。
　　对国内投资者而言，国内居民的海外资产配置空白将推动更多资金流入港股；而港股市场自身更低估值和更稳定长期回报的优势也高度契合对国内投资机构的长期投资需求，尤其是在国内综合投资回报率持续下移的背景下；同时，深港通的开放也为国内投资者提供了更多值得关注的机会。
　　◆2017年港股市场脱虚向实：估值软着陆与结构再平衡1）脱虚：市场整体估值软着陆港股业绩增速已在16年中触底，周期行业三季报已全面转正；预计将在17年内逐步回到正常增速（5-10%），从而消减16年内累积的估值压力。
　　2）向实：实体行业对市场影响力触底回升金融板块仍是港股市场的估值中枢，但估值进一步扩张的潜力有限。其业绩增长将更多体现为消减板块和市场整体的估值压力。工业周期板块近年来持续低迷。然而业绩增速已在16年中见底反弹。长期来看，其业绩复苏和估值修复将推动板块给市场带来更多正面提升。
　　◆选股策略：BETA受限等待回调买入时机；ALPHA分化估值仍是关键明年市场的整体波动空间可能比较有限，BETA策略可能缺乏足够的施展空间，回调买入将成为主要手段。但四季度以来市场整体的跌幅还不足以充分反应16年年度业绩下滑的压力。可以关注17年1季度内更多潜在风险爆发时，或将出现更好的买入机会。
　　多数行业板块在16年内业绩下滑且估值上升。业绩持续增长的板块变得稀缺，且估值上升速度可能也已快于业绩增速，导致具有ALPHA潜力的标的进一步稀缺。建议关注有望在17年内增速大幅回升至历史平均增速以上的板块，如工业周期下的能源、材料、运输，消费中的食品饮料、商业、零售，新兴成长中的环保、半导体和元器件；并在择时上关注市场回撤带来买入机会。