事件：
        苏宁云商全资子公司江苏苏宁物流有限公司与天天快递有限公司自然人股东何文孝、张鸿涛、陈燕平、徐建国、陈东以及通过前述股东代持的实际股东奚春阳、陈向阳签署《股权转让协议》，江苏苏宁物流以现金出资人民币  29.75  亿元收购转让方持有天天快递70%股份，在交割完成后12  个月内，江苏苏宁物流或其设立的快递相关行业运营公司以股权方式购买届时部分转让方及届时的天天快递全部或部分A  轮投资者拥有的剩余30%股份，对应的转让价款为12.75  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前述30%股权转让完成后，江苏苏宁物流及其运营公司合计持有天天快递100%股权。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        主要观点：
        1．天天快递规模发展较快、收购价格合理
        天天快递成立于2010  年5  月，2015  年营业收入17.6  亿元，较2014年同比增长50.6%，显著快于可比公司申通、圆通、韵达平均收入增幅28.8%。2016  年全年预计完成票件量约12.6  亿件，过去两年复合增长率  57.30%。截至2016  年6  月，已拥有721  家一级加盟商，快递网络遍布国内300  多个地级市和2800  多个县，在全国拥有61个分拨中心，超过10000  个配送网点，1800  条运营线路，服务客户30  万余家，世界500  强客户100  多家，已在大部分省内提供次日达、部分省际跨区提供隔日达服务，在8  个国家建立国际仓，在国内建立3  家跨境仓，大力发展仓配一体业务。
        从估值来看，天天快递100%股权估值为42.5  亿元，按照天天快递预测2016  年税后净利润不低于8400  万元人民币，2017  年税后净利润不低于1.8  亿元人民币，则隐含2016  年预测市盈率为50.6倍，2017  预测市盈率为23.6  倍。结合截至2016  年  6  月底天天快递净负债  4.4  亿元以及2016  年预测票件量约  12.6  亿件，则隐含2016  年企业价值比票件量3.7  倍，与可比上市公司估值水平相比存在一定折价，此次收购价格合理。
        2、快递行业迎资本时代、高增速或将延续
        根据国家邮政局数据显示，目前我国每天快递量近1  亿件，其中有60%以上服务电商，快递业连续六年每年增长超过50%。2016  年前三季度，全国邮政企业和快递服务企业业务收入为3783  亿元，同比增长32.6%；业务总量5073  亿元，同比增长47.3%；其中，全国快递服务企业业务收入2703.7  亿元，同比增长43.9%；业务量为211  亿件，同比增长54%。截至2016  年12  月20  日，我国快递业务量突破300  亿件、同比增长53%，继续稳居世界第一；其中得益于"快递下乡"工程的推进，我国乡镇快递网点覆盖率已提升至80%，到2020  年力争达到100%覆盖。今年"双12"，全天邮政企业与快递企业共揽收快递包裹1.76  亿件，比去年同期增长55.75%。快递数量迅速增长在某种程度上体现了电子商务价格便宜、消费便利等特征，还折射出传统零售业劳动力成本上升、税费负担较重、房屋租金成本过高等问题。  2016  年是民营快递企业集体上市的"狂欢年"，五大民营快递巨头（顺丰、申通、圆通、韵达、中通）集体亮相资本市场，2017  年快递行业的资本动作或将持续，快递产业链的并购整合有望加快。快递业良好的发展态势一方面由于中国人口众多、生活水平提高所带来的旺盛消费需求，另一方面快递业的发展离不开电商和快递的联动发展。我们认为，电商业务增长的趋势短期内不会改变，尤其是网红电商、跨境电商、农村电商等细分领域仍能保持较快的增长速度，这也成为支撑快递行业未来增长的主要动力，行业巨头将充分收益。而随着消费者对快递速度以及服务质量要求提高、以及快递巨头的集体上市促进上下游资源整合，快递行业将会进入新的发展阶段，其发展模式逐渐由"规模速度型"的粗放式向"质量效率型"的精细化转变，竞争策略由价格竞争向差异化服务转型。  3、苏宁强化最后一公里配送，为实现社会化物流奠定基础  
        仓储配送是电商企业的重要环节，关乎产品配送的"准确率"、"及时性"。物流和仓储对供应链的支撑是电商之间竞争的根本。电商物流成本较高，挤压线上销售的利润空间，比如生鲜电商配送将近30%以上的物流成本，实难盈利。对电商来说，为了弥补缺乏物流硬件的弊病，加快自建物流或与第三方物流企业深度合作是必然选择，但像京东自建物流的庞大资本开支压力是多数企业所无法负担的，寻求与线下资源的整合成为电商的最优化选择。而实体零售企业经过长期经营，门店网络、仓储物流、供应链管控等优势明显，可以有效补充电商的物流配送能力，同时也为线下带来转型良机和增量价值。  2016  年苏宁完成向阿里增发募资292  亿元；同年10  月苏宁与阿里合作成立猫宁电商，围绕渠道、物流、营销等继续深化合作、协同双方优势。"阿苏"合作之后，苏宁线上线下全面融合的效果初显。2016  年前三季度，公司线上平台实体商品交易总规模为518.65  亿元，同比增长65.49%；苏宁物流平台以服务供应商、菜鸟业务为重点，实现社会化物流收入同比增长411.11%。截至2016  年9  月30  日，公司共计拥有各类店面1501  家、苏宁易购服务站直营店1727  家、苏宁易购授权服务网点2170  家、仓储面积478  万平米，线下门店仓储物流资源丰厚。此次收购天天快递有助于在业务范围、仓储布局、物流体系、配送时效等方面进行协同、强化苏宁最后一公里的物流配送能力，为消费者带来更高效的服务体验，推动苏宁加快社会化物流以实现经营性盈利，同时促进物流仓储价值重估。  结论：  
        作为国内领先的互联网零售平台，苏宁与阿里的全方位战略合作助力线上业务快速增长，线下渠道、仓储资源价值丰厚，物流与金融业务布局逐步完善，有望带来新盈利增长点，目前股价与定增价（15.17  元/股）倒挂约24%，具有较高安全边际。我们预计公司2016-2017  年的EPS  分别为0.01  元、0.02  元，对线上、线下、金融、物流业务分部估值，公司合理市值在1700  亿，目标价18.3  元，给予"强烈推荐"评级。  
        风险提示：  
        线上线下不同商业模式、公司文化、团队管理等磨合障碍，导致合作效果不佳