流动性趋紧推动 12 月市场下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】12月 A股主要指数均下跌,其中创业板跌幅最深(-10.1%),上证综指与中小板分别下跌 4.5%与 6.2%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)行业方面,计算机、传媒两个成长板块调整最深。市场调整虽有自身风险的累积,流动性趋紧则是关键。这表现为,市场并没出现所谓的估值切换,反而是对货币环境最敏感的创业板大幅调整。根据我们近期与三地机构投资者的交流,影响投资决策的核心仍是未来流动性环境的不确定。
库存回补阶段刚过半,利率仍有内在上行动力。去年 10 月之后利率迅速抬升,表面是央行不再进行定向放松,背后是体现为存货回补与通胀上行的经济复苏。这种复苏,根据我们周期的研究,能够持续到今年 2季度。因此,从周期的角度,经济复苏刚过半,利率仍有上行空间。
风险处置才刚开始,监管政策收紧的路径具有不确定性。针对近期债市风险,相当部分投资者认为风险处置接近尾声。我们认为,这种看法低估了金融市场存在的风险,以及中央处置风险的决心。我们认为,风险处置才刚开始。虽然收紧的大方向基本确定,但具体化为银行委外与理财资金、保险资金投资权益的规范政策仍不清晰。我们尚不明确政策收紧的路径、节奏与力度。这种不确定性,将影响机构投资者的配置行为。
与此同时,国际政治格局也面临较大不确定性。1月 20日,特朗普将就任美国总统。美国经济现实决定特朗普将难以实现“宽财政”主张,军事、外交与全球战略更可能成为其政策着力点。就职演讲体现的政策存在不确定性,特朗普交易面临反转可能,这或将利好贵金属及军工股票价格。
市场判断:防控风险,保持谨慎。目前,乐观者认为盈利回升仍能牵动市场上行。我们不同意这种看法。我们认为,盈利回升的现实与预期都已体现在去年下半年的市场上涨中,流动性环境与风险偏好对于今年的市场影响更大。鉴于周期驱动的利率上行,金融风险处置路径的不确定性将降低市场风险偏好,以及目前整体较高的估值,我们建议保持谨慎。
配置建议:强调相对收益,应对不确定性。鉴于对于市场较为谨慎的观点,在行业配置方面,我们强调相对收益价值,建议配置低估值且业绩存在继续回升预期的银行与石油石化板块;应对全球地缘政治尤其是中美关系的不确定性,建议重配贵金属以及军工板块;考虑到通胀向下游服务行业传导以及春节提前,适当配置商贸零售以及去年表现极差的餐饮旅游。各行业配置权重是:贵金属(20%)、国防军工(20%)、银行(20%)、石油石化(15%)、商贸零售(15%)、餐饮旅游(10%)。
依据行业配置以及分析师建议选择的十支个股分别是:中金黄金、山东黄金、中直股份、北方创业、工商银行、建设银行、中国石油、永辉超市、宋城演艺和中青旅。