【宏观观点】
图说2016(王涵)
海外宏观:
宽货币下,两个中长期问题凸显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一是近年来美国的贫富差距持续扩大,货币宽松对此起到了推波助澜的作用;二是低利率副作用显现,压缩银行业利润空间,金融体系脆弱性上升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
货币政策面临拐点。货币宽松带来的中长期问题叠加其效果下降,使得货币宽松难以为继。美联储加息预期抬升,带动国债收益率曲线陡峭化。主要经济体国债收益率也随之上升。
发达经济体黑天鹅频出。今年以来发达国家黑天鹅事件频出(英国退欧、特朗普当选以及意大利公投等),导致发达经济体汇率波动加大,而新兴市场则处于相对的缓和期。
黑天鹅背后是弱需求+宽松天花板,发达国家政策转向“祸水东引”。金融危机以来,全球缺需求,贸易保护主义抬头。而特朗普当选很可能使得发达国家从宽货币转向“财政+贸易保护”,将矛盾引至外部(详见《祸水东引》)。
国内宏观:
2016 国内基本面的主线:供给侧改革。供给侧改革叠加需求稳定成为原材料上涨的基础,上中游原材料行业毛利改善(亏损减少或小幅盈利),但其他多数行业未见明显改善。同时,这一背景下,工业企业开始从去库存变成补库存。
资金“脱实向虚”,资产被“轮番炒作”。去产能背景下,企业增加资本开支的意愿很低。而央行宽松则使得企业更容易获取低成本资金,由于缺乏投资机会,资金多被用于投资金融资产。这使得多种资产价格出现轮番上涨,其中部分资产出现了“泡沫”化的迹象,例如商品的金融属性明显增强。
政策重心变化:从“稳增长”到“去杠杆+防风险”。年初政府的工作重心是“稳增长”,宽货币使得经济企稳,但也导致大量资金涌入金融市场,导致部分资产出现“泡沫”迹象。7 月政治局会议提出“抑制资产价格泡沫”,而年底的政治局会议和中央经济工作会议则进一步将政策重心转移到“去杠杆+防风险”。