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研究报告:银河期货-一季度下跌全年不确定,短期看央妈长期看川普-170103

股票名称: 股票代码: 分享时间:2017-01-03 16:06:50
研报栏目: 期货研究 研报类型: (PDF) 研报作者:
研报出处: 银河期货 研报页数: 14 页 推荐评级:
研报大小: 965 KB 分享者: lia****en 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        一、2016  年行情回顾
        自2015  年12  月份美联储加息以来,中国人民银行预期美联储正式进入加息进程,中美利差将加速收窄,人民币贬值压力将进一步增加,为降低外汇占款流出速度和缓解人民币贬值压力,中国人民银行在2016  年年初达成共识,2016  年货币政策将受到资本外流的制约无法进一步宽松,因此除了3  月1  日为了对冲跨年逆回购到期进行了1  次降准以外,2016  年全年未见第二次降准。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        货币政策无法进一步宽松,如何在供给侧改革中稳增长?2016  年3  月5  日全国两会,周小川行长表示,供给侧结构性改革,财政政策能够发挥更好的作用。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)货币政策主要是在需求侧,是总需求的管理。总需求管理如果做得合适,会给供给侧改革提供更好的空间。将此次周行长的表态和此前召开G20  峰会时楼部长“货币政策可能还要继续保持适度宽松,目前最好实施扩张性财政政策”的表态结合起来看,可以得出2016  年供给侧改革需要以财政政策为主、货币政策为辅的总基调。这也是上半年总体上看国内中长期利率略有上扬的根本原因。
        但是,在2015  年12  月第一次加息后,美联储的加息预期一再弱化,叠加英国脱欧等外部黑天鹅事件,美债这类避险资产价格抬升导致美债收益率下行,中美利差并未如中国人民银行预期的那样迅速收窄,反而由于年初中国人民银行提示市场货币政策不会进一步宽松的原因,国内利率上半年略有上行,导致中美利差迅速拉开,整个上半年人民币贬值压力和外汇占款流出压力不增反降,因此虽然未见第二次降准,但由于贬值压力不大,整体货币政策环境也未出现收紧。下半年,就在市场认为贬值压力不大,国内货币政策可能出现再次宽松的时候,美国经济数据持续转好,美联储2016  年唯一的一次加息预期重燃,中美利差开始收窄,贬值压力重燃。就在中美利差收窄的过程中,特朗普爆冷击败希拉里当选新一任美国总统,共和党又在参议院选举中大获全胜,这一切使特朗普竞选前保证的巨额财政刺激成为可能,加上特朗普本身的鹰派货币政策导向,美债收益率急速上行,中美利差迅速收窄,人民币贬值压力和外汇占款流出压力瞬间飙升至2015  年12  月份的最高点,国内货币政策收紧概率大增,国债期货连续暴跌。
        只有在潮水退去时,你                    才知道谁一直在裸泳。当国债期货在美债带动下,出现连续暴跌时,过去水面下的杠杆、代持(代持也有杠杆)等问题逐一暴露出来,并且在引发价格风险之外,还引发了巨大的道德风险和信用风险,导致市场流动性急剧萎缩,国债期货跌幅更为巨大。其实2016  年2  月份,央行就已经摸底过债券市场杠杆率,以防市场下跌引发风险,不过此后的上半年美债收益率持续下行,贬值压力降低,央行也不再需要收紧货币政策,国内债券市场又在上半年小幅下跌,控制债券市场杠杆率的任务变得不是那么急迫,况且如果急于控制债券市场杠杆率,导致国内债市收益率上行,中美利差一旦拉大,人民币可能出现升值,央行上半年偷偷贬值的愿望也有可能被打破,因此央行总体而言并未急于控制债券市场杠杆率。下半年开始美债收益率上行,人民币债收益率下行,中美利差开始缓慢收窄,央行才在2016  年8  月24  日警告将进行收短放长操作来压缩债券市场杠杆的生存空间。不过由于下半年总体而言中美利差收窄速度缓慢,贬值压力不大,因此央行收短放长去杠杆操作较为温和,市场经历了短暂的恐慌后,变得不以为意,仍然缓慢拉升债券价格,央行也乐得温水煮青蛙。直到特朗普上台,美债连续暴跌,带动人民币债券暴跌,债市杠杆迅速暴露引发风险。
        

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