投资要点
        PPP项目资产证券化展望。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016年12月21日，发改委和证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，提出要充分依托资本市场、积极推进符合条件的PPP项目资产证券化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）资产证券化从本质来看是发起人通过转让资产的现金流权益来换取资金的行为，属于融资行为或资产出售行为。当前市场中适用于一般工商企业资产证券化的产品主要包括证监会ABS、交易商协会ABN和PRN，以及保监会体系下的ABS四类产品，首批PPP项目资产证券化试点选择的将是证监会ABS这一路径。
        此次基础资产范围将与过去基础设施ABS产品相类似，预计BT模式不直接纳入。此次文件中明确重点推动已建成并正常运营2年以上、建立合理的投资回报机制、并已经产生持续稳定现金流的PPP项目进行证券化。从这一要求来看，首批资产证券化的PPP项目基础资产范围仍然会与过去基础设施领域ABS产品所涉及的资产范围类似，主要是基础设施未来经营性收费收益权。传统的BT模式形成了政府的直接债务，属于负面清单资产，将不会直接纳入到此次试点中。但未来现金流全部或部分来自政府付费的PPP项目并未排除在外，为此类项目进行证券化留有空间。
        PPP项目资产证券化的最大难点是募集资金的回流。PPP项目资产证券化的难点主要在于担保质押、募集资金的回流以及期限不匹配三个方面，其中核心问题在于如何通过募集资金的回流实现社会资本的有效退出。我们认为可能的方式主要包括以下三种：（1）项目公司通过委托贷款的方式使募集资本回流到其母公司，（2）通过分红的方式使母公司分享回报，（3）将募集资金用于偿还项目公司的债务。我们认为偿还债务的方式不太可能成为企业的主流选择，但当企业现有融资方式资金成本偏高的时候，企业也会选择利用ABS募集资金对现有高成本债务进行置换，降低企业资产负债率后，再考虑后续的资本结构安排。