白药控股混改方案获得省国资批复,新华都和云南省国资委各取得白药控股50%股权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016年12月30日,公司发布公告《关于股票复牌的公告》称:白药控股混合所有制改革已经获得云南省政府批准,并受到云南省政府下发的批复文件,新华都作为增资方取得白药控股50%股权的事项,白药控股已召开总裁办会审议通过新华都作为增资方取得白药控股50%股权的事项。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)后续该事项还需中国商务部对防垄断申报的批准。我们认为,云南白药的混改,是地方国企改革的大胆尝试,在控股层面的引入民营资本(战略投资者)新华都,同时设定了锁定期,确保了发展的稳定型。同时,民营资本的引入,将带来上市公司(包括控股层面)体制、机制方面的全面创新,在确保内生(传统四大事业部)稳定发展的同时,外延拓展有望加速,在增量业务方面有望获得加速布局。作为A股富有竞争力的品牌中药企业,有望获得快速发展的第二个机遇期。
药品事业部、健康产品事业部是公司盈利核心业务。根据公司2015年年报数据显示,公司四大核心业务板块的收入构成分别为省医药公司57.4%、药品事业部23.8%、健康产品事业部15.7%、中药资源事业部3.0%,根据各板块的净利率情况测算,我们估计四大板块的净利润占比分别为11.5%、57.6%、29.9%、0.9%,可以发现药品事业部、健康产品事业部是公司核心利润主体。
健康产品、中药资源产品发力,助力公司业绩加速。受药品招标压力影响,公司药品业务板块逐步成为公司现金牛业务,而健康产品事业部、中药资源业务逐步成为拉动公司业绩增长的最重要的两个板块。2011-15年公司健康产品及中药资源业务的收入CAGR分别为29.1%、27.0%,远高于药品板块的13.4%。中药资源板块业务收入占比较低,业绩贡献弹性有限。而健康产品事业部成为影响公司业绩的关键。
盈利预测及投资建议。我们认为混改方案是白药经营调整的新起点,随着控股股东和上市公司经营班子调整完成,公司有望理顺体制、机制,以更加灵活、市场化的手段,加速内生、外延新领域布局,奠定白药新的发展周期。
基于健康产品、中药资源业务的快速发展,药品事业部、商业的稳定增长,我们预计2016-18年收入增速分别为10.3%、10.5%、11.0%,利润增速分别为11.2%、13.7%、15.5%,EPS分别为2.96、3.36、3.88元,目前股价对应2016/17年PE分别为26倍/23倍,参考可比公司估值情况,给予2017年25倍PE,给予目标价84元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示。药品招标政策持续趋严,外延新布局低于预期,混改进度低于预期。