■收购溢价相对合理，正式进军机器人领域：本次要约价格对应企业价值45.2亿欧元，EV/EBITDA倍数为18.2x，EV/Sales倍数为1.6x。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】接受要约股份数合计32,233,536股（81.04%），以收购价格115.00欧元/股计算，总价约为270.6亿元人民币（37.07亿欧元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收购价格溢价率较历史收购德国上市公司溢价率基本相当，远低于A股机器人上市公司70.1x的平均EV/EBITDA倍数。要约交割完成后，公司将持有库卡集团94.55%股份，成为绝对控股股东。美的集团为中国制造业优秀代表，其所思考的产业升级大方向是：1）在世界范围内横向拓展（如收购东芝白电业务）；2）在更高技术含量的智能制造领域上拓展。
　　双方有望实现优势互补，后续整合协同值得期待：库卡是全球四大机器人巨头之一，在汽车工业、物流、医疗、能源等多个领域具备强大影响力和技术优势。美的渠道经验丰富、深耕中国市场多年、且执行力极强，一方面美的可凭借库卡在工业机器人和自动化生产领域的技术优势，提升公司生产效率，推动公司制造升级，拓展B2B产业空间；另一方面，美的旗下安得物流与库卡旗下瑞仕格可在物流设备、系统解决方案、效率提升等方面深度合作。双方后续在技术研发、生产制造、市场开拓以及渠道等多方面的整合协同值得期待。库卡在制造业需求较大的中国和亚洲市场收入占比较低，收购完成后，美的也可以帮助库卡进一步拓展其在中国区的业务。
　　2016年11月，库卡在昆山投建新工厂，预计2018年完工，继续扩大中国及亚太地区辐射能力。
　　收购契合公司“双智战略”，共同开拓服务机器人蓝海：在国家推动工业4.0的大背景下，布局工业机器人产业有助于公司提高智能制造水平，未来建设互联工厂，提升生产制造效率。美的在机器人领域动作频频，此前参股安徽埃夫特智能装备有限公司17.8%股权以及与安川合资成立机器人公司等。长期来看，布局服务机器人与美的智慧家居战略契合，可以成为美的智能家居生态圈的补充和延展。美的与库卡有望共同开拓服务机器人蓝海，带动美的向传感器、人工智能、智慧家居业务延伸，打造智慧家居集成系统化、生态链能力。
　　投资建议：长期看，美的有望成长为新消费品平台型公司，在研发生产、渠道管理、现金流等多方面表现稳健，可快速切入新的成长领域。公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。17年库卡并表将对上市公司EPS有所增厚，我们预计16-18年净利润增速为15.64%、15.67%、16.36%，EPS为2.29、2.65、3.08元，当前股价对应17年10.7xPE。若考虑后续库卡对于美的在制造生产、安得物流解决方案等领域的成本节约，带来的实际业务改善更高。长期来看，收购库卡集团着眼于公司战略发展，一是提升现有生产效率，二是服务公司智慧家庭战略，三是正式迈入机器人蓝海市场、向新业务领域延伸。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产市场、原材料价格有波动风险；机器人需求不及预期