事件:(1)公司近期公布16 年经营数据及17 年销售计划,2016 年公司收入399 亿,同比增长19.16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归母净利润167 亿,同比增长7.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)17 年计划生产茅台酒2.6 万吨,系列酒2.4 万吨,茅台基酒产量计划4 万吨以上。(2)经销商大会反映两重信号,一是市场需求旺盛,部分经销商存货已卖空,二是目标较高,17 年集团销售目标600 亿,利润目标300 亿。(3)农业部提出赤水河流域自明年起禁渔十年,旨在修复水域生态环境,茅台酒体质量有望进一步提升。
核心观点
收入增速超预期,利润率存提升空间。公司16 年收入增速超过市场预期,主要来自于普茅、系列酒以及利息收入的增长。17 年公司销售计划较高,整体战略方针强调稳中求进,集团利润规划300 亿,同比预计增长23%,我们认为公司利润率仍存提升空间。
明年供不应求仍将持续,茅台批价尚存上行空间。春节临近渠道货源紧张,批价持续上行,目前茅台批价已至1100 元左右,经销商利润回归,囤货需求渐起。具茅台经销商大会口径,17 年普茅销量计划在2.6 万吨,基酒产能限制下未来几年茅台销量同比增速将控制在13-15%区间。我们认为需求持续旺盛,茅台已进入卖方市场,明年供不应求仍将加剧,批价仍具上行空间。
系列酒迅速放量,将成普茅后另一增长重点。据茅台酱香系列酒经销商大会口径,公司系列酒截至12 月20 日销量已达1.37 万吨,同比增速86%,销售收入23.1 亿,同比增长88%,较前三季度增速67.4%进一步提速。今年系列酒大会首次与茅台经销商大会独立召开,我们认为标志着系列酒战略地位升级。未来系列酒战略投入加强,未来有望做到茅台酒1-2 倍销量,或将成为公司继普茅后另一增长重点。
财务预测与投资建议
我们调整公司2016-2018 年每股收益分别为13.25、16.29、18.27 元(原14.14、15.98、16.98 元),由于公司白酒龙头属性,在本轮高端白酒复苏中,依赖高品牌附加值收入利润增速较快,根据可比公司估值给予公司15%溢价,即2017 年24 倍市盈率,对应目标价为390.96 元,维持买入评级。
风险提示:需求低于预期的风险,基酒产能不足的风险,食品安全风险