投资要点:近期国内长期利率上行,保险公司投资收益提升,负债成本开始下降,利差收窄预期改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】保监会不断加强对于万能险等中短存续期业务和举牌的监管,终结了“资产驱动负债”的激进模式,强化了上市保险公司的竞争优势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)估值历史低位,配置价值显现,推荐新华保险和中国人寿。
寿险公司开始准备2017 年开门红,11 月人身险保费增长放缓。11 月财产险保费增速则显著提升。1)由于寿险公司近期主要在准备17 年开门红,1-11 月人身险规模保费3.32 万亿,同比增长47%,增速较上月又下降3 个百分点。其中寿险、健康险、意外险、保户投资款新增交费、投连险独立账户新增交费的年累计增速均环比下降。2)财产险保费0.77 万亿,同比增速从年中的7.1%逐月上升至11 月的8.7%,下半年财产险保费增长显著改善。3)健康险维持高增长,成为增长最快的险种。1-11 月健康险保费0.38 万亿,年累计增速高达73%,占人身险规模保费达11.6%。4)在监管不断加强的情况下,万能险业务严重放缓。1-11 月保户投资款新增交费(万能险为主)1.12 万亿,年累计增速从3 月的214%大幅降低至11 月的67%,且较上月又环比下降6 个百分点。
近期国内长期利率上行,保险公司投资收益提升。1)特朗普的减税和基建政策推升美国的通胀预期,而全球政策均存在从宽松货币政策向积极财政政策转化的趋势,使得通胀预期抬升,全球利率整体上升。2)近期国内长期利率上行,资产再配置压力相对减小,同时保险公司负债成本(传统险预定利率、万能险结算利率等)开始下降,利差收窄预期改善。3)11-12 月沪深300 指数下跌0.8%,较年初下跌幅度为11.3%;11-12 月中债总全价指数下跌3.0%,其中国债、金融债、企业债指数分别大跌3.0%、3.0%、4.3%。由于保险公司的债券基本计为“持有至到期投资”,故利率上升带来的新增资产收益率提升的正面影响大于存量债券公允价值下降的负面影响,保险公司投资收益提升。3)险资配置结构方面,非标资产占比提升至34.9%。
非上市保险公司方面,由于保监会不断加强对于万能险等中短存续期业务和举牌的监管,“融资平台类”公司难以为继。1)12 月保监会采取了叫停前海人寿万能险新业务,暂停恒大人寿委托股票投资业务等新举措。保监会在负债端严格执行3 月和9 月的监管新政,严格限制中短存续期业务规模;同时,在资产端严格限制保险公司的举牌行为及不合规的股票投资行为。2)12 月29 日保监会发布《股权管理办法征求意见稿》,提高行业准入门槛,并下调单一股东持股比例上限。30 日发布《关于进一步加强人身保险监管有关事项的通知》,禁止新公司开业一年内经营万能险、分红险、投连险等业务。我们预计将不再有新的“融资平台类”保险公司出现。3)受监管影响,大部分“融资平台类”公司11 月单月保费大幅负增长,预计未来中小保险公司的规模保费占比相较上市保险公司将大幅下降,故上市保险公司的竞争优势将进一步强化。
上市保险公司方面,11 月个险新单增长平稳,全年NBV 将维持高增速。国寿、平安、太保11 月提前开启2017 年开门红销售,目前销售情况良好,预计2017年新单保费延续较快增长。2016 年1-11 月国寿、平安、太保、新华个险期交保费预计分别增长60%、35%、45%和40%,全年NBV 维持高增长。
估值历史低位,配置价值显现,推荐新华保险和中国人寿。近期市场利率回暖,且放开沪港通、私募基金等投资范围,边际预期好转。目前四家上市公司股价对应PEV 仅1 倍,具有较高安全边际。
不确定性因素。权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。