结论和投资建议：我们主要推荐主体评级为AA及AA-级、回售期限在3年或5年、应收账款担保的城投债。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】09年以来，新债申购收益率整体上保持较高水平，上市首日平均年化收益率为50.84%，没有出现过负收益的现象。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）即使从风险规避的角度看，假定未来收益率上行，城投债的高票息优势具有很强的风险抵御能力。城投债未来3个月或6个月的扯平保护远高于国债和金融债，意味着只有当城投债收益率的上升幅度不高于扯平保护时，城投债就能获得正收益。
　　原因及逻辑：在经济收缩时期，信用利差毫无例外都是出现趋势性扩大，但是，在经济复苏期间，信用利差变化具有以下特点：一、在01-03年经济复苏期间，我国信用利差持续上升；并且在01年至今的四次经济波动时期，信用利差与工业产出缺口走势紧密吻合，并领先于经济走势。二、美国在六次经济复苏中，信用利差有五次在复苏期间缩小。三、经济复苏的路径对信用利差有着直接的影响，在缓慢且反复的复苏过程中，信用利差同样会反复波动，如果经济复苏乏力并且长期处于低位反而会导致信用利差扩大。四、信用利差稍微领先于经济运行。五、在再次探底式的W型复苏或者经济缓慢的V型复苏下，国债市场并没有出现大跌，反而会延续牛市的趋势，只有经济快速复苏会导致国债的熊市。