在相当长的时间内,国内券商仍将以代理买卖证券通道商和证券机构投资者的身份存在。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】短期内无论行情好坏,券商业绩都高度依存于“靠天吃饭”的业务。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
经纪业务方面,上半年日均成交额已经回升接近牛市平均水平,预计佣金率下滑趋势也将停止。但在目前市场条件下,换手率很难回复到2007 年的水平,在悲观、中性和乐观环境下,我们预测下半年日均成交量分别为1400 亿元、1600 亿元和1800 亿元。
1 季度大部分上市券商的自营投资都显得较为保守,但考虑到券商自营投资的资金运用灵活,预计2 季度后会陆续加仓,部分中小券商在自营业务方面更为激进,而大型券商也能凭借投资规模同样分享股价上涨带来的好处。2009 年投资收益率有望超过去年。
IPO 重启和创业板开通对于不同层次券商而言皆属利好。大型券商对于IPO 重启的受益程度更为显著。而创业板的成行,则可能为在大型项目处于弱势的中小券商提供一个新的细分市场。
从可以预见的几项创新业务的自身性质或推进状况看,大部分低于预期,短期内对券商的盈利模式和收入结构改变不大。
以大型券商 25 倍PE,中小券商30 倍PE 作为证券行业估值的安全边际,以净利润/经纪业务收入比例,并保守估计自营收益率假设不变,反推在此估值安全边际下,各券商所隐含的交易量。西南证券与太平洋证券的隐含日均成交额超过2500 亿,海通证券位于乐观情景的上限、宏源证券与长江证券位于1700 亿元附近,其余各家券商均在1700 亿元以下。这表明持续放大的成交额有望促进券商业绩超预期增长,如果进一步把自营投资收益率提升、IPO重启和创业板引入等其他业绩催化因素考虑在内,券商2009 年有望迎来整体复苏,调高证券行业2009 年下半年评级为“强于大市”。