我们始终坚持“上游决定纸业价值”的理念，本次我们对晨鸣纸业价值的重估，原因是对其湛江林浆基地盈利趋势形成预期，而非早有预期的其纸业业务的一些变化
  06 年以来，我们已经推导并多次强调纸业估值由“原料控制力——行业竞争态势——公司竞争力”三级要素递次决定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】自05 年11 月中标湛江项目至06 年下半年，晨鸣纸业在该项目的引入外资（CVC）失败和实际资本投入不足，让我们无法预期其上游会得到改善，因而一直看淡其股票投资机会，而事实上，就相对大盘而言，期间公司股票也确实缺乏明显的投资机会。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
  本次经针对其上游的调研，我们了解到公司06 年已经开始小规模的林地建设投入，并规划自07 年起加速林地拓展进程；其70 万吨（计划调整为100~120 万吨）化学阔叶浆项目设备也将于3 月份全球招标结束，上半年正式开工，08 年底建成投产；与此同时，解决项目资金（公司估值“瓶颈”）的相关境外融资和国内政策性筹资等工作也进入日程，公司林浆盈利趋势终于可以形成预期，公司价值具有了重估的基础。基于对这种上游变化信号的关注，我们在1 月30 日的纸业月报《流动性推升纸业估值》中已经提示——“晨鸣纸业存在估值巨变的可能”。
  本次我们基于公司林浆新增价值的测算而上调其股票的投资评级，依然体现我们“上游决定纸业价值”的理念——纸业价值重点在林浆而非造纸。
  林地建设将自07 年加速
    种植规模
  公司已在广东湛江和阳江设立了两个林业公司，并在惠阳设立了分公司，开展全省性的自营林建设。06 年已完成6万亩桉树种植规模，种植地区分布于阳江、梅州、潮州、河源、汕尾、茂名和广西。公司表示，为了在5 年内建成150 万亩自营林，自07 年开始将每年建设30 万亩规模，并在此基础上寻求可收购的国有林场和合作种植机会。
  亩产
  本区桉树轮伐期为5 年，当地林户桉树亩产6.5~8 方，国有林场为8~10 方，产量随施肥投入正相关。此外，随着树种不断改良，本区桉树每公顷年产量逐年递增，30 年前为5~10 方，10 年前为10~15 方，目前的综合水平为21.68方（相当于5 年出材7.2 方/亩），近期的目标是30 方（相当于5 年出材10 方/亩）。我们假设当前和未来单产均为8方.
  当地林业部门对进一步提高本区单产具有信心，原因是本区气候条件与巴西相近，关键是要进一步改善育种和种植环节。巴西的Aracruz 厂全球单产最高，桉树每公顷年产量1980 年代为20 方，1990 年代已经达到40 方，单产增加的同时木纤维含量增加、纤维质量得到提高。