事件:11 月22 日农业银行公告称拟设立农银资产专司债转股业务,注册资本高达100 亿元; 12 月8 日工商银行公告称拟设立工银资产专司债转股业务,注册资本高达120 亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
核心观点
行业资产质量企稳,账面不良贷款率仅有1.7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(1)截止2016Q3,上市银行合计不良贷款率为1.69%,拨备覆盖率为163%,已经连续两个季度保持稳定。(2)上市银行未披露其三季度的关注类贷款数据,不过从银监会公布的全部商业银行关注类贷款数据来看,行业关注类贷款的增幅大幅放缓。
银行板块低估值已隐含了对资产质量的最悲观预期。(1)理由1:悲观假设下,目前银行股估值中所隐含的不良贷款率至少达到4.5%,远超1.7%的账面不良贷款率。且从前三季度数据来看,行业不良贷款率逐渐企稳,市场对于银行资产质量的担忧有些过度。(2)理由2:我国尚未经历过一轮完整的市场化不良贷款周期,但从国外历史数据来看,当前估值隐含的不良贷款率甚至超过金融危机水平;
不良资产处臵提速将逐渐让市场认识到银行真实的资产质量,弥合隐含不良贷款率与账面不良贷款率之间的预期差,有望持续推动板块估值修复。(1)近期银行不良资产处臵手段进一步增加,11 月22 日农业银行公告称拟设立农银资产专司债转股业务,注册资本高达100 亿元; 12 月8 日工商银行公告称拟设立工银资产专司债转股业务,注册资本高达120 亿元;多种不良资产处臵手段逐步落地,行业不良资产处臵提速。(2)我们认为,存量不良贷款的加速处臵有助于解决银行不良贷款的历史包袱,从而为新增不良贷款腾出空间,加快不良贷款的暴露,增强银行账面不良率的真实性。这一方面有助于消除对资产质量的不确定性认知所引发的恐惧感,另一方面银行资产质量大概率好于市场预期,从而带来持续的估值修复。
投资建议与投资标的
三大因素利好行业估值修复,我们维持行业“看好”评级:(1)净息差下滑压力随着重定价的结束基本释放完毕;(2)不良贷款压力随着宏观经济企稳、企业利润改善而渐趋缓和;(3)资产质量的不确定性有望随着存量不良加速处臵、新增不良快速暴露而逐步消除,资产质量的不确定性和对资产质量过于悲观的预期所引发的估值折价有望修复。
个股方面,建议关注资产集中于长三角地区、有望受益于区域性资产质量先行改善的浦发银行(600000,买入)等,以及资产质量较好、战略定位清晰且契合行业发展大趋势的招商银行(600036,未评级)、华夏银行(600015,未评级)。
风险提示
宏观经济大幅下行引发资产质量再度下滑。