事项：
　　公司公告拟非公开发行股票募资24.2亿元用于爱尔总部大厦建设、收购9家眼科医院等四类项目，我们邀请到公司董事长陈邦先生、董事会秘书吴士君先生，举办解读电话会议，以下为我们的观点及电话会议主要内容纪要。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　国信医药观点：
　　尽管市场对此次增发预案的观点有一些分歧，此次收购的9家医院中由于部分仍处于亏损及扭亏状态，也并未明显增厚明年EPS，但这9家医院在爱尔的综合管理培育下已步入稳定成长阶段，从明年起业绩有望进入快速增长时期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为此次爱尔眼科对产业基金孵化的9家地市眼科医院的收购，标志着公司近几年“体外孵化+管理输出+择时纳入”连锁扩张模式成功进入到新的阶段，即在省级网络完成布局后，正式战略推进向地市级的眼科医院网络建设与整合。而2014年设立产业基金以来，至今已培育60家以上医院，另外有30多家正在开业中，并且仍在继续筹划新建及并购后续标的。
　　产业基金解决了扩张资金问题，合伙人计划的实施解决了人才问题，爱尔十几年的行业沉淀则保证不断输出高效的管理，这些因素共同保证了公司连锁扩张战略的稳步推进和落地。因此，此次收购的长期意义重于短期效应，这种成熟的扩张模式也是保证公司未来继续高增长的重要推动力之一。在经历前期股价回调后，我们认为当前股价在相对低位，但公司基本面的优势却随着连锁扩张的推进进一步得到加强，因此当前时点的配置价值凸显。预计公司16-18年净利润为5.65/7.63/10.22亿元，EPS分别为0.56/0.76/1.01元，PE为60/44/33x，维持“增持”评级。
　　附：电话会交流纪要
　　Q：公司投资12亿元建设新的总部大楼是出于怎样的考量？
　　A：从目前国内顶级眼科医院分布情况来看，北京有同仁眼科医院，广州有中山眼科医院，爱尔眼科希望未来同样拥有标志性和有号召力的顶级眼科医院。作为一家立志于成为国内眼科重量级公司，爱尔眼科需要建设一个包括医疗、科研、临床、教学和信息交换等功能为一体的新基地作为实体平台。
　　爱尔眼科一直以投资者和股东利益最大化为目标，上市公司和并购基金名下合计130多家开业医院，其中90%的医院场地都是租赁而来，10%是购置形成，这些购置的大楼都是控股公司购买的，因此不影响上市公司。公司对于处于核心地点的医院的营业场所采用购置的方式，以防租赁期满无法续租和租金过度上涨损害公司利益。所以长沙爱尔眼科医院作为爱尔眼科在中部地区核心布局之一，其拥有自建大楼的需求是非常迫切的。
　　从造价上考虑，新建基地地上建筑面积8万多平方米，地下包括停车场4万平方米，造价仅为11.8亿元，从每建筑面积造价来看非常便宜。
　　相比于租赁，自建大楼每年折旧摊销仅2000多万元，而租赁同等级场所大概需要4000万
　　元，从成本上来说自建大楼也是最优的选择。
　　Q：爱尔眼科选择现在这个时间点将这些医院从并购基金中置入上市公司是出于什么样的考虑，未来其他医院的置入是否有相应的时间表？此次置入的医院有何特点，未来是否需要上市公司进一步投入资源进行培育？这些医院置入上市公司之后医院管理层是否会相应变动，他们的持股是否会有变动？
　　A：目前并购基金名下医院达到60多家，投建中医院30多家，此次挑选一部分医院置入上市公司，一方面证明并购基金模式是切实可行的；另一方面提供处于不同发展阶段和级别医院的样本，这些医院中既有并购基金新建的医院，也有并购而来的医院。
　　公司上市七年时间，一直没有定向增发股票购买资产，而是用现金直接并购医院，此次尝试也有提高公司资金实力的考量。此次非公开发行股票购买资产方案设计之初，除了新建大楼、信息化项目和迁院之外，原计划同时募集资金在湖南、湖北和广东新建180个县级医院，但由于证监会要求新建医院满足确定营业场所等多种条件，客观上无法及时完成，因此决定将这个项目后期使用并购基金或自有资金来运作。
　　公司已有三个并购基金正在运作，加上新成立的20亿元规模并购基金，现共有四个并购基金在进行医院收购、新建和培育工作。此次置入的医院都通过了上市公司的标准培训，其运作模式，财务管理等方面和爱尔眼科保持一致，公司也在市场培育，人员培养等方面大力提高置入医院的能力和水平，置入医院已经完成了相关的一体化进程，具备和上市公司无缝对接的能力，因此管理层和员工都不会也不需要产生变化，这保证了置入医院良好发展势头的可持续性。
　　Q：爱尔眼科2016H1营收和利润同比保持大幅增长，但三季度增速有较大下滑，其背后的原因何在，未来增长前景又将如何？
　　A：今年上半年公司业绩达到35%的增长，但第三季度仅有10%左右的增长，增速明显放缓。究其原因，莆田系魏则西事件对于上市公司有一定影响，部分地区有谣传称爱尔眼科部分医院同属于莆田系。同时，在上海、重庆等地的莆田系医院之前举行“名为健康教育，实为诱骗患者”的社区活动，产生了恶劣的影响，因此案发后部分政府部门“一刀切“式的停止了此类健康教育，爱尔眼科真正公益性的眼健康知识普及的社区活动也因此被影响，白内障科普带动的手术治疗增速有所下滑。
　　近几个月来通过上市公司和监管部门的沟通和交流，政府逐渐放开了对爱尔眼科的健康教育活动的限制，我们预计第四季度白内障手术增速将逐渐回升，第四季度整体增速将回到30%左右，带动今年的整体增长保持30%左右。在整个魏则西事件中，公司受到了一定的负面影响，但由于公司自身非常优秀，所以较快的解决负面影响。
　　公司自上市以来一直保持良好的增长速度，未来5-10年爱尔眼科业绩将继续保持快速增长，通过内生性增长和外部并购，管理层认为30%是一个切实可行的增速预期。
　　Q：此次置入的医院资产今年相比去年营收和利润有较大幅度的增长，这些医院明年能否保持这样的高速增长？A：公司预计此次置入的医院今年营收有较大幅度提升，然而去年基数相对较低，其原因在于15年并未全年业绩并表，因此只有几个月的数据，导致今年业绩增速有所放大，实际上此次置入的医院近年来基本保持相对稳定的高速。
　　公司预计这些医院明年营收将有40%-50%的增长。
　　Q：这次收购的三四线城市的医院收入结构是怎样的？
　　A：目前在省会城市近视激光手术占30%左右，视光业务占20%-30%左右，其余部分是其他疾病的诊疗，在地级市医院，常规的配镜业务占比更高。但是目前已经在省会城市布局了飞秒、全飞秒业务，明年开始在如东莞这些发展水平较高的地级市也会布局全飞秒业务。地级市和省会城市的区别主要在于配镜业务和屈光手术，地级市配镜业务多，屈光手术少一些，大概有5%-10%的差别。
　　Q：新建医院和并购医院这两种扩张模式对比是什么样的？以及并购基金在扩张区域上是否有所划分？能否披露一下这次新并购的医院其他的LP分别是怎样的情况？
　　A：在区域的划分上，省会城市的布局和国际市场的开发拓展一般由上市公司来运作，并购基金负责的是并购医院前期的财务处理和规范化操作，然后交给上市公司，避免上市公司直接并购可能的代价。另一方面新建医院亏损期稍长，如果在培育期时放在上市公司会对公司业绩产生负面影响，因此我们发现大部分项目由并购基金首先操作是非常适合我们医院的一种模式。
　　这次业务的出让方是前海东方爱尔和湖南中钰爱尔，其LP基本上是银行，包括东方资产、招商银行等。
　　Q：滨州沪滨爱尔眼科规模较大，今年前7个月有6000多万收入，而我们公司目前经营最好的地市级医院是衡阳医院，2015年年收入仅8000万，从数字上看滨州医院规模超过了目前经营最好的市级医院，想请您说明一下这里的情况。另外，刚才提到长沙爱尔眼科可以做到7-8亿元的年收入，可否请您详细阐述一下这个计划？A：滨州的这家医院具有十多年的营业历史，今年收入将达到一亿元左右，而且这种规模在市级医院并不少见，比如山东就有一大批地级市眼科医院营收过亿，甚至一个县级医院都达到这样的规模，其他还有比如聊城的光明眼科医院，潍坊眼科医院，齐鲁眼科医院等。
　　事实上只要有相对充足的覆盖人口，眼科医院所面临的市场规模都很大，所以会有很多业绩优秀的眼科医院。同样，随着时间的推移爱尔眼科也会有一大批地级市医院营收超过亿元，今年衡阳爱尔眼科营收也将超过一亿元。
　　长沙眼科前景，以白内障为例，目前全国每年每百万人做1700台白内障手术，上海会达到3000台，湖南地区大约1500台。而这个比例在欧美大约为8000-12000台，在中国台湾和印度这个比例大约在6000台，因此在国内外白内障患病率相同的情况下，中国白内障市场还会有较大的增长。市场规模会至少增加四倍以上，而爱尔眼科的增长会超过这一比例。目前虽然长沙的医院目前收入仅两个多亿，但是未来达到七八个亿我们还是比较乐观的。
　　Q：这次收购的医院中的少数股东情况是怎样的，是否由医生和专家组成？
　　A：有一部分医院原股东持有剩余股份，同时每家医院都还存在有合伙人计划的核心骨干股东，包括医生和高管，目前这一部分股份还没有收购。这里补充一下，2014年产业并购基金和合伙人长期激励模式同时建立起来，目的是为了把医院做多，把医院做好。未来随着医院经营状况不断向好发展，医生手中的股份价值也会越来越高，这极大的调动了合伙人的积极性，吸引了更多的专家前来加盟，未来公司有可能收购合伙人手中的少数股东股份。
　　Q：现在越来越多的医院在学习爱尔眼科的模式，请问公司怎么看待和应对竞争的呢？另外除了中国的市场之外，海外市场是如何布局的呢？
　　A：无论民营还是公里眼科医院水平都在不断提高，这给整个眼科市场带来积极向上的促进因素。
　　爱尔眼科应对竞争具有五个优势：第一，爱尔眼科已经找到了并购基金这样一个模式，是国内市场上起步比较早，相对成熟的一种模式，可以摆脱新建医院带来的不利影响。我们希望在明年和后年覆盖两百个地级市，到2020年左右，我们要做到一千个县级市医院，网点布局完成之后就获得先发优势，其他机构重复修建眼科医院不易获批、不易发展，这成为一个巨大的门槛。
　　第二，目前我们在布局移动医疗，它的模式是线上加线下的眼健康小屋，通过设立海量的眼健康小屋，帮助社区做好眼健康管理，一些初步的筛查和治疗包括配镜都可以在这里得到解决，因此做好了我们自己的分级诊疗体系，这进一步加大了其他人进入的难度。第三，我们未来将建立国内顶级医院，成立顶尖的眼科研究所，这将对全国市场产生巨大的影响力。
　　第四，我们拥有科技创新孵化基金，我们将利用这个推动眼科学的不断进步，投资相应的项目，这将大大促进国内的技术水平，增强国内的竞争力。
　　第五，我们在不断建设医疗生态，未来将进入医疗金融领域，包括围绕眼科的健康险等展开布局，目前还在探讨如何形成新的产业支柱。在这些优势的帮助下，爱尔眼科将具有全球范围内的竞争力。
　　海外方面我们调研了不少项目，通过对香港的调查，我们对国际市场拥有更多的认识，在明年应该会有一些项目落地。在国外投资和布局我们有几个关键点，第一，我们将非常关注项目对业绩的促进；第二，项目的模式一定对我们有帮助，为我所用；第三，项目的技术和人才可以和国内打通。如果条件达不到，我们不会贸然开展国外业务。
　　爱尔未来不只是做医院，我们在建立自己的体系，在打造眼健康生态，之前控股公司有考虑涉足肿瘤等领域，照搬眼科的模式，但是现在我们决定将重心完全放在眼科领域，因为眼科的市场非常广阔。我们现在的业绩和市值只是一个起步，市场未来存在更大的发展空间，我们企业也将随之有更多的成长，我们将专注于眼科这个领域，做好这个领域，希望投资者对我们拥有充足的信心。
　　Q：未来公司在移动医疗还会有新的布局和大规模投入吗？
　　A：今年我们上市公司投10%，并购基金投90%，资本合计一个亿，成立了一家移动医疗公司，他们来做线上的医疗平台和眼健康小屋，这是在体外培养的项目。这次定增的项目是集团的信息化，因为我们的目标是把地级市和县级市医院的水平提高一个层次，因此我们将利用信息化技术打造远程医疗，这个是上市公司体系内的项目。未来我们将建立一个全球的眼健康大数据库，这也是这次募集资金将投入的方向之一。